[克而瑞]上半年房企凈負(fù)債率和融資成本全面上升

??導(dǎo) 讀 

??2018年上半年房企償債能力解析。

◎ 研究員 / 房玲、羊代紅、洪宇桁

??2018年上半年，政府繼續(xù)加強(qiáng)房地產(chǎn)調(diào)控，提出要堅(jiān)決遏制房價的上漲。與此同時，房企的融資環(huán)境繼續(xù)保持收緊的態(tài)勢，政府進(jìn)一步出臺政策，加強(qiáng)對信托貸款、銀行貸款以及委托貸款的融資限制，并在上半年末對房企境外發(fā)債的融資用途加強(qiáng)了監(jiān)管。面對市場環(huán)境和政策不確定因素增多的情況，上半年各大房企的財務(wù)情況到底發(fā)生了怎樣的變化呢？為此，我們對170家上市房企的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行深入分析。

??負(fù)債率和融資成本全面上升企業(yè)財務(wù)壓力加大

??上半年面對市場和政策的波動，規(guī)模房企憑借自身優(yōu)勢，銷售業(yè)績大幅增長，銷售回款為企業(yè)增加持有現(xiàn)金，優(yōu)化財務(wù)狀況提供了保障。另一方面，隨著行業(yè)集中度的不斷提高，企業(yè)為了進(jìn)一步促進(jìn)規(guī)模增長和提升市場占有率，依然需要大量的資金支持，這就使得整體負(fù)債規(guī)模持續(xù)加大。上半年170家上市房企整體持有現(xiàn)金相比年初增長了6%至25459億元。與此同時，房企有息負(fù)債規(guī)模繼續(xù)加大，相比年初增長了10%，總有息負(fù)債規(guī)模達(dá)到了64525億元。

??從償債能力來看，170家房企整體財務(wù)杠桿相比年初有所增加，現(xiàn)金短債比和長短期債務(wù)比都較為穩(wěn)定。上半年末170家房企加權(quán)平均凈負(fù)債率上升為92.56%，較年初增加了4.04個百分點(diǎn)，60%的企業(yè)的凈負(fù)債率有所上漲；整體的現(xiàn)金短債比略微下降至1.26，部分企業(yè)短期償債壓力相對較大。

??從融資成本來看，上半年60家重點(diǎn)房企融資成本結(jié)束了兩年來的下降趨勢，回升至6.33%。這主要是由于境內(nèi)融資環(huán)境持續(xù)收緊，近期新進(jìn)行的境內(nèi)外融資成本均有提高，而原有低成本的公司債陸續(xù)到期，因而整體的融資成本也只能水漲船高。

??現(xiàn)金：上半年房企持有現(xiàn)金整體微漲6.2%

??1、持有現(xiàn)金超千億企業(yè)增加至4家

??2018上半年170家上市房企的現(xiàn)金持有量為25459億元，較期初增長6.2%。其中60家重點(diǎn)房企的現(xiàn)金持有量為21799億元，較期初增長8.5%；60家房企的現(xiàn)金總量占比85.6%，較期初進(jìn)一步增加了1.5個百分點(diǎn)。隨著行業(yè)集中度不斷上升，規(guī)模房企的資金融通也更具優(yōu)勢。上半年持有現(xiàn)金超千億的企業(yè)有4家，較期初增加1家，其中恒大和碧桂園的現(xiàn)金持有量更是超2000億元，遙遙領(lǐng)先其他企業(yè)。

??50強(qiáng)是企業(yè)現(xiàn)金增長與下降的風(fēng)水嶺

??從企業(yè)表現(xiàn)來看，半數(shù)企業(yè)的現(xiàn)金出現(xiàn)不同程度的上漲。60家重點(diǎn)企業(yè)中現(xiàn)金增長的企業(yè)占比更高，達(dá)63.3%，其中增幅超過50%的企業(yè)有4家，分別為中駿、金科、龍湖和建發(fā)。從各梯隊(duì)來看，50強(qiáng)企業(yè)平均現(xiàn)金持有量有所增長，而50強(qiáng)之外的企業(yè)平均現(xiàn)金持有量則有所下降。現(xiàn)金增幅最為顯著的是10-30強(qiáng)企業(yè)，這些企業(yè)上半年普遍加大了財務(wù)優(yōu)化力度。

??碧桂園上半年現(xiàn)金凈增加遙遙領(lǐng)先 （略）

??恒大持有現(xiàn)金微降但仍為最大金主 （略）

??2、凈借貸增加是多數(shù)房企現(xiàn)金增加主因

??影響房企現(xiàn)金變動的因素，主要有企業(yè)的銷售回款、投資開發(fā)力度以及融資償債規(guī)模。從60家重點(diǎn)房企的現(xiàn)金變化因素分析來看，現(xiàn)金增加中大部分企業(yè)表現(xiàn)為，銷售大幅增長的同時，企業(yè)為了保持規(guī)模持續(xù)加速擴(kuò)張，也進(jìn)一步加大投資開發(fā)力度，現(xiàn)金的增長伴隨著負(fù)債大大增加，如碧桂園、龍湖、旭輝集團(tuán)等。

??另一部分現(xiàn)金增加的企業(yè)表現(xiàn)為，企業(yè)融資不多，投資開發(fā)相對謹(jǐn)慎，但銷售回款增加較多，從而增加了現(xiàn)金持有量，如金科集團(tuán)、佳兆業(yè)等。此外，如中海、保利地產(chǎn)等企業(yè)的表現(xiàn)則相對均衡。 

??注：原點(diǎn)表示投資開發(fā)/銷售回款=0.9，凈借貸增幅為0

??大規(guī)模融資為碧桂園、旭輝等規(guī)模企業(yè)擴(kuò)張?zhí)聿窦踊穑裕?br/>

??金科、佳兆業(yè)等少數(shù)企業(yè)現(xiàn)金增加主因?yàn)殇N售回款（略）

??3、濱江等22家企業(yè)現(xiàn)金持有減少（略）

??負(fù)債：平均凈負(fù)債率增加至92.5%

??1、規(guī)模：18家企業(yè)有息負(fù)債超過千億

??2018上半年末，170家房企總有息負(fù)債為64525億元，相比年初上升了10.5%。其中60家重點(diǎn)房企總有息負(fù)債為53897億元，較期初上升11.6%，重點(diǎn)房企債務(wù)增加相對顯著。2018年上半末60家重點(diǎn)房企有息負(fù)債占比達(dá)83.5%，相比年初又增加了0.9個百分點(diǎn)。

??2018年上半年各大房企的規(guī)模發(fā)展依舊十分迅猛，半年間已經(jīng)有7家房企的合約銷售額超過了千億，TOP20房企合約銷售總額約為26000億元，同比增長約30%。而規(guī)模擴(kuò)張往往伴隨著負(fù)債增加，上半年末TOP20房企總有息負(fù)債約為33275億元，與去年同期相比增長了27.6%，與規(guī)模增長基本同步。從各梯隊(duì)企業(yè)表現(xiàn)來看，10-30名之間的企業(yè)有息負(fù)債增加最為顯著。

??83%的重點(diǎn)企業(yè)有息負(fù)債有所上漲（略）

??2、凈負(fù)債率：六成企業(yè)凈負(fù)債率上升

??上半年末，170家房企的加權(quán)凈負(fù)債率（永續(xù)債作為權(quán)益）約為92.56%，較期初上漲4.04個百分點(diǎn)，60%的企業(yè)凈負(fù)債率有所上漲。其中，60家重點(diǎn)房企的加權(quán)凈負(fù)債率為97.93%，較期初上漲2.63個百分點(diǎn)，凈負(fù)債率上漲的企業(yè)占比為65%，主要是因?yàn)槠髽I(yè)的總有息負(fù)債的增長率比持有現(xiàn)金的增長率高，同時所有者權(quán)益的增長較低所致。

??從各梯隊(duì)企業(yè)表現(xiàn)來看，2018年年中銷售排行在50-100名之間的企業(yè)上半年的凈負(fù)債率（加權(quán)平均）增加最為顯著，增幅高達(dá)15.47個百分點(diǎn)，而排在30-50名的房企則是平均凈負(fù)債率最高的企業(yè)。值得注意的是，排名前十的房企的平均凈負(fù)債率有所下降，企業(yè)在財務(wù)平衡方面做得更好。

??高速發(fā)展中企業(yè)凈負(fù)債率相對較高（略）

??30強(qiáng)房企降杠桿成效最為顯著（略）

??3、永續(xù)債：計(jì)入后重點(diǎn)企業(yè)凈負(fù)債率增加至105.7%（略）

??償債能力：政策收緊下償債壓力逐步加大

??（本章內(nèi)容略）

??融資成本：結(jié)束下降趨勢反彈至6.33%

??從上半年60家重點(diǎn)房企的平均融資成本來看，約有67%的企業(yè)的融資成本相比年初有所提高，整體平均融資成本由2017年末的6.03%增至6.33%，結(jié)束了連續(xù)兩年的下降趨勢。這主要是由于境內(nèi)融資環(huán)境持續(xù)收緊，近期新進(jìn)行的境內(nèi)外融資成本均有提高，而原有低成本的公司債陸續(xù)到期，因而整體的融資成本也只能水漲船高。

??1、國企、央企融資成本整體維持較低水平（略）

??2、積極擴(kuò)張企業(yè)融資成本增幅較大（略）

??綜合來看，2018年上半年房企的償債壓力較2017年底有所增加，但多數(shù)企業(yè)償債能力還基本屬于穩(wěn)健水平，主要呈現(xiàn)出以下幾個特點(diǎn)：

??一是杠桿加大，整體凈負(fù)債率抬升至93%；

??二是現(xiàn)金短債比和長短期債務(wù)比持續(xù)2017年年底的“惡化”情況，總體短期壓力仍然不大，部分企業(yè)需要警惕；

??三是在調(diào)控持續(xù)收緊，公司債以及境外債等發(fā)行受限的影響下，60家重點(diǎn)房企整體平均融資成本繼續(xù)結(jié)束連年下降的態(tài)勢。

??從2017年開始，各地房地產(chǎn)調(diào)控政策的密集出臺，房企融資逐步收緊。2018年上半年房企的融資環(huán)境面臨著進(jìn)一步收緊的趨勢，融資難是房企普遍面臨的問題，融資成本的上升也是公認(rèn)的事實(shí)，多家房企在中期業(yè)績會上表示，融資成本到年底還會有所上升。在這樣的背景下，積極推進(jìn)金融創(chuàng)新，開辟多元化的融資渠道對房企而言就變得尤為重要。