[克而瑞]碧桂園：主業(yè)發(fā)展穩(wěn)健，產(chǎn)業(yè)鏈投資謀求突破

??導(dǎo)讀：       

??全年銷售有望實現(xiàn)10%增長；產(chǎn)業(yè)鏈投資提升綜合競爭力。

??【全年銷售有望實現(xiàn)10%增長】2020年上半年，碧桂園連同合營聯(lián)營公司累計實現(xiàn)歸屬于母公司權(quán)益的銷售金額2669.5億元，受疫情影響1、2兩月單月業(yè)績同比下跌，自3月起已連續(xù)5個月實現(xiàn)同比增長。隨著第三季度的銷售增長，累計業(yè)績同比或?qū)⒂?月轉(zhuǎn)正，全年有望實現(xiàn)銷售額10%的增長目標(biāo)。

??【總土儲充裕，可售資源分布合理】截止上半年末，碧桂園在國內(nèi)已獲取的權(quán)益可售資源達(dá)到1.67萬億元，另有潛在的權(quán)益可售資源0.67萬億元。其中，98%位于常住人口50萬人以上的區(qū)域、93% 位于人口流入?yún)^(qū)域、73% 位于五大城市群，可售資源分布合理且符合人口流動趨勢。

??【財務(wù)穩(wěn)健，盈利指標(biāo)有優(yōu)化空間】上半年，碧桂園實現(xiàn)營業(yè)收入1849.6億元、毛利潤448.9億元；結(jié)算毛利率24.3%，盈利指標(biāo)仍有一定提升空間。凈負(fù)債率58.1%，加權(quán)平均融資成本5.85%，資本運營穩(wěn)健。

??【進入萬億級市場，產(chǎn)業(yè)投資提升綜合競爭力】碧桂園持續(xù)圍繞地產(chǎn)主業(yè)挖掘市場新動能，形成房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈、社區(qū)產(chǎn)業(yè)鏈全覆蓋，同時在機器人建房、機器人餐飲、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)等新業(yè)務(wù)均有顯著進展。長遠(yuǎn)來看，通過產(chǎn)業(yè)投資進入萬億級產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌?，是?dāng)前碧桂園突破發(fā)展瓶頸的有效途徑，也是碧桂園增強自身綜合競爭力的突破口。

??1銷售

??全年有望實現(xiàn)銷售增長10%的目標(biāo)

??2020年上半年，碧桂園連同合營聯(lián)營公司累計實現(xiàn)歸屬于母公司股東權(quán)益的合同銷售金額2669.5億元；權(quán)益銷售面積3185萬平方米；均價8381.5元/平方米。今年以來，除了1、2兩月受疫情影響，單月業(yè)績同比下跌，3月以來單月業(yè)績均實現(xiàn)了同比增長。

??上半年，碧桂園權(quán)益去化率達(dá)到62%，下半年權(quán)益可售貨量約人民幣6412億元。管理層預(yù)計，隨著第三季度的銷售增長，截至8月末累計業(yè)績同比或得以轉(zhuǎn)正；全年去化率可以達(dá)到67%，有望實現(xiàn)全年銷售額10%的增長目標(biāo)。

      2投資

??總土地儲備充裕

??已獲取權(quán)益可售資源1.67萬億元

??在新增土地投資上，碧桂園的拿地節(jié)奏自2018年以來呈現(xiàn)一定的放緩趨勢。2020年上半年，碧桂園新增土地投資預(yù)期權(quán)益建筑面積約為2235萬平方米，權(quán)益投資金額771億元。但管理層表示，2020年碧桂園全年的投資計劃不變，權(quán)益投資金額將于2019年全年基本持平，保持在1600億元左右的規(guī)模。 

??從土地儲備來看，截至上半年末碧桂園在國內(nèi)已簽約或已摘牌項目2662個，總土地儲備權(quán)益可售資源合計2.34萬億元（包括已獲取的權(quán)益可售資源1.67萬億元、潛在的權(quán)益可售資源0.67萬億元）。在已獲取的可售資源中，98%位于常住人口50萬人以上的區(qū)域、93% 位于人口流入?yún)^(qū)域、73% 位于五大城市群，可售資源分布合理且符合人口流動趨勢。 

??此外，截至2020年上半年末，碧桂園位于粵港澳大灣區(qū)內(nèi)的已獲取權(quán)益可售資源達(dá)3088億元，可售建筑面積為2223萬平方米；目標(biāo)市場為深圳的已獲取權(quán)益可售資源達(dá)1379億元，潛在權(quán)益可售資源約2715億元。充裕的土地儲備和對粵港澳大灣區(qū)的深度布局，為碧桂園未來業(yè)績的持續(xù)增長提供支撐。

??此外，據(jù)碧桂園測算，截至2020年6月末碧桂園三四線城市項目獲取18個月后的投資轉(zhuǎn)化率（累計權(quán)益銷售額/權(quán)益土地投入）為1.28，高于行業(yè)一二線城市項目0.73左右的水平，三四線城市項目優(yōu)勢明顯。從庫存角度來看，在碧桂園已進入的228個三四線城市中，85%的城市處于庫存短缺或合理狀態(tài)，未來市場需求潛力充足。

      3財務(wù)

??資本運營穩(wěn)健

??盈利指標(biāo)仍有提升優(yōu)化空間

??受疫情期間開工停滯、交樓量下滑以及2017年末、2018年部分成本較高的地塊進入結(jié)算期，碧桂園2020年上半年的營業(yè)收入、利潤規(guī)模以及毛利率均有不同程度的下滑。截至上半年末，碧桂園實現(xiàn)營業(yè)收入1849.6億元、毛利潤448.9億元；實現(xiàn)凈利潤219.3億元、歸母凈利潤141.3億元。 

??2020年上半年，碧桂園實現(xiàn)結(jié)算毛利率24.3%。歸母凈利率和核心凈利率較2019年末也有一定程度的回落。我們認(rèn)為，雖然近年房企整體的營收和利潤規(guī)模增長出現(xiàn)拐點，盈利水平面臨下行壓力。但在嚴(yán)控安全質(zhì)量、行穩(wěn)致遠(yuǎn)的前提下，未來碧桂園整體的盈利指標(biāo)仍有一定的提升優(yōu)化空間。

??2020年上半年，碧桂園實現(xiàn)權(quán)益合同銷售回款金額約人民幣2509.3億元，回款率達(dá)到94%。截至上半年末，碧桂園可動用現(xiàn)金余額2055.2億元，另有約3288.1億元的銀行授信額度尚未使用，營運現(xiàn)金流較為充裕。 

??總借貸余額3420.4億元；凈負(fù)債率58.1%，處于行業(yè)較低水平?，F(xiàn)金短債比1.94、長短期債務(wù)比2.23，負(fù)債結(jié)構(gòu)健康。加權(quán)平均融資成本較2019年末降低49個基點至5.85%。疫情影響下，目前整體的經(jīng)濟及市場環(huán)境仍具有一定的不確定性，碧桂園憑借穩(wěn)杠桿、以及較低的融資成本保證了自身的財務(wù)穩(wěn)健性。

       4戰(zhàn)略

??投資進入萬億級市場

??布局全產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)循環(huán)

??戰(zhàn)略層面，碧桂園持續(xù)圍繞地產(chǎn)主業(yè)挖掘市場新動能，形成房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈、社區(qū)產(chǎn)業(yè)鏈的全覆蓋，同時在機器人建房、機器人餐飲、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)等新業(yè)務(wù)均有顯著進展。長遠(yuǎn)來看，通過產(chǎn)業(yè)投資、進入萬億級產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌?，是?dāng)前碧桂園突破瓶頸、實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的有效途徑，也是碧桂園增強集團綜合競爭力的突破口。 

??其中，碧桂園于2019年初成立創(chuàng)投公司，圍繞房地產(chǎn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈、大健康、智能制造、新基建等領(lǐng)域進行投資。截至2020年7月30日，已先后投資貝殼找房、企鵝杏仁、藍(lán)箭航天、和鉑醫(yī)藥、紫光展銳、比亞迪半導(dǎo)體、秦淮數(shù)據(jù)、塞飛亞農(nóng)業(yè)科技等新興技術(shù)企業(yè)，以產(chǎn)業(yè)投資的方式進入萬億級市場?！柏悮ふ曳俊弊鳛楸坦饒@創(chuàng)投自成立以來首個IPO項目，順利在紐交所上市，8月20日總市值盤中突破500億美元。 

??在機器人領(lǐng)域，博智林機器人公司截至2020年8月14日，已累計遞交專利申請2314項，獲授權(quán)567項，在關(guān)鍵領(lǐng)域擁有一批自主核心技術(shù)。現(xiàn)有在研建筑機器人50款，其中35款已投放工地測試。填補行業(yè)空白的同時，其安全性和工作效率相比人工操作大大提升。同時，碧桂園于2019年成立全資子公司千璽機器人集團，率先打造國內(nèi)領(lǐng)先的機器人餐廳連鎖品牌，目前共已有6家機器人餐廳門店投入運營。 

??現(xiàn)代農(nóng)業(yè)上，碧桂園布局農(nóng)業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈，致力于打造平臺型農(nóng)業(yè)，已拓展海外大農(nóng)業(yè)、研發(fā)服務(wù)、智慧種業(yè)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)園等板塊。目前碧桂園農(nóng)業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，并取得階段性成就：控股華大農(nóng)業(yè)，并投資建設(shè)運營廣東德慶貢柑產(chǎn)業(yè)園、連樟村現(xiàn)代農(nóng)業(yè)科技示范園、河北張北華大農(nóng)業(yè)康養(yǎng)基地等優(yōu)質(zhì)項目。