房玲、洪宇桁2021-08-25 15:12:00
??核心觀點(diǎn)
??【上半年企業(yè)銷售主要依靠?jī)?nèi)生增長(zhǎng),銷售區(qū)域分布更趨均衡】2021年上半年三盛控股已簽約但未確認(rèn)銷售的金額約為311.62億元人民幣,同比增加了113.83%。三盛控股的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)在過(guò)去兩年有較大部分是依靠母公司三盛集團(tuán)的資產(chǎn)注入,而上半年三盛集團(tuán)并沒有對(duì)三盛控股的資產(chǎn)注入,企業(yè)主要是依靠自身項(xiàng)目的銷售實(shí)現(xiàn)內(nèi)生的增長(zhǎng)。從銷售規(guī)模的區(qū)域分布來(lái)看,三盛控股的銷售區(qū)域分布更趨于均衡,企業(yè)走出福建的努力已經(jīng)取得了一定的效果,降低了對(duì)大本營(yíng)的依賴。未來(lái)隨著企業(yè)在多個(gè)城市的擴(kuò)張,其銷售分布可能會(huì)更加平衡。
??【拿地力度有所放緩,全國(guó)化布局初顯成效】上半年三盛控股共新增了4個(gè)項(xiàng)目,總建面約為85.1萬(wàn)平米,同比減少了52.4%;土地總價(jià)約為29.5億元,同比減少了70.2%,企業(yè)的拿地力度有所放緩,拿地銷售比由2020年0.81降至0.09。而在總土儲(chǔ)方面,截至2021年中期三盛控股的總土地儲(chǔ)備建面約為1062.7萬(wàn)平方米,總土儲(chǔ)的權(quán)益比例約為69.7%。在區(qū)域分布上整體來(lái)看三盛控股在全國(guó)各大區(qū)域的總土儲(chǔ)越來(lái)越均衡,但是企業(yè)的目前的發(fā)展重心仍在海西和長(zhǎng)三角地區(qū)。
??【凈利率因所得稅影響大幅提升,盈利能力有待提升】上半年三盛控股實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.32億元,同比大幅增加了199%,企業(yè)的毛利率則同比降低了18.65個(gè)百分點(diǎn)至21.56%,主要是因?yàn)槠髽I(yè)上半年交付的物業(yè)項(xiàng)目的毛利率較低。相較之下,企業(yè)的凈利率和歸母凈利率則繼續(xù)逆勢(shì)提升,分別達(dá)到了12.7%和12.2%,這主要是因?yàn)樯习肽昶髽I(yè)的物業(yè)公允價(jià)值變動(dòng)相較于去年同期由負(fù)轉(zhuǎn)正,同時(shí)所得稅抵免也產(chǎn)生了較大影響。整體來(lái)看企業(yè)的盈利能力仍然有待提升。
??【凈負(fù)債率和資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)降低,未來(lái)需繼續(xù)改善】截至2021年中期,三盛控股持有現(xiàn)金(含受限制現(xiàn)金)較于年初增加10%,總有息負(fù)債減少了10.4%,企業(yè)的權(quán)益增加了28.85%,因此企業(yè)的凈負(fù)債率較于年初繼續(xù)降低了82個(gè)百分點(diǎn)至126%,未來(lái)仍有繼續(xù)優(yōu)化的空間。在負(fù)債結(jié)構(gòu)方面,企業(yè)的現(xiàn)金短債比為1.73,長(zhǎng)短債比為2.82,企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)較為安全。而在剔除預(yù)收賬款的資產(chǎn)負(fù)債率方面,三盛控股由年初的83%降至78%,企業(yè)計(jì)劃在1-2年內(nèi)將凈負(fù)債率降至100%以下,2-3年內(nèi)讓資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)標(biāo)。
??01
??銷售
??上半年企業(yè)銷售主要依靠?jī)?nèi)生增長(zhǎng)
??銷售區(qū)域分布更趨均衡
??2021年上半年三盛控股已簽約但未確認(rèn)銷售的金額約為311.62億元人民幣,同比增加了113.83%;已簽約建筑面積約為243.6萬(wàn)平方米,同比增加了107.65%。銷售規(guī)模的大幅增加,主要是因?yàn)槟腹救⒓瘓F(tuán)在2020年11月對(duì)三盛控股進(jìn)行了大筆資產(chǎn)注入,去年上半年則由于沒有這些注入的項(xiàng)目而顯得銷售規(guī)模偏小,若是去除掉這些項(xiàng)目的銷售,2021年上半年三盛控股已簽約但未確認(rèn)銷售的金額為261.23億元,同比增加了79.26%,仍然保持著較快的增長(zhǎng)速度。整體來(lái)看,三盛控股的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)在過(guò)去兩年有較大部分是依靠母公司三盛集團(tuán)的資產(chǎn)注入,而今年上半年三盛集團(tuán)并沒有對(duì)三盛控股的資產(chǎn)注入,企業(yè)主要是依靠自身項(xiàng)目的銷售實(shí)現(xiàn)內(nèi)生的增長(zhǎng)。
??上半年三盛控股一共在26個(gè)城市有銷售貢獻(xiàn),相比于2020年全年的18個(gè)又有增加。從銷售規(guī)模的區(qū)域分布來(lái)看,三盛控股在長(zhǎng)三角的銷售占比在上半年超過(guò)了大本營(yíng)的海西地區(qū),達(dá)到了45%,相比于2020年全年的占比提高了12個(gè)百分點(diǎn),相較之下企業(yè)在海西地區(qū)的銷售占比由2020年的57%下降了16個(gè)百分點(diǎn)至41%。整體來(lái)看三盛控股的銷售區(qū)域分布更趨于均衡,企業(yè)走出福建的努力已經(jīng)取得了一定的效果,降低了對(duì)大本營(yíng)的依賴。未來(lái)隨著企業(yè)在多個(gè)城市的擴(kuò)張,其銷售分布可能會(huì)更加平衡。
02
投資
??拿地力度有所減弱
全國(guó)化布局初顯成效
??上半年三盛控股共新增了4個(gè)項(xiàng)目,總建面約為85.1萬(wàn)平米,同比減少了52.4%;土地總價(jià)約為29.5億元,同比減少了70.2%。三盛控股的拿地力度明顯有所減弱,拿地銷售比由2020年0.81降至0.09,這一方面是因?yàn)橥恋丶泄?yīng)政策的影響,企業(yè)在土地市場(chǎng)上更加謹(jǐn)慎;一方面也是因?yàn)槿⒖毓蓤?jiān)持“4-3-3”的投資策略,即新增土儲(chǔ)來(lái)源40%為勾地、30%為收并購(gòu)、30%為招拍掛土地,企業(yè)的拿地重心在于勾地和收并購(gòu),在沒有好的并購(gòu)機(jī)會(huì)之時(shí)不會(huì)出手。未來(lái)三盛仍然不會(huì)為了規(guī)模盲目進(jìn)行投資,將聚焦深耕,根據(jù)土地市場(chǎng)的變化更加謹(jǐn)慎拿地。
??上半年三盛控股的新增土儲(chǔ)主要位于環(huán)渤海和大灣區(qū),而在企業(yè)傳統(tǒng)上重點(diǎn)布局的海西和長(zhǎng)三角地區(qū)沒有拿地,拿地的城市中惠州和威海都是新進(jìn)入城市,煙臺(tái)和汕頭雖然都有項(xiàng)目在售但企業(yè)在此已開發(fā)的項(xiàng)目數(shù)量仍然較少。三盛控股近年來(lái)正在努力推進(jìn)全國(guó)化,更加重視傳統(tǒng)大本營(yíng)以外的市場(chǎng)以分散風(fēng)險(xiǎn),讓企業(yè)的銷售能更加穩(wěn)定地增長(zhǎng)。
??截至2021年中期,三盛控股的總土地儲(chǔ)備建面約為1062.7萬(wàn)平方米,足夠企業(yè)3-4年的開發(fā)。總土儲(chǔ)的權(quán)益比例約為69.7%,處于較為平均的水平。從土儲(chǔ)建面區(qū)域分布來(lái)看,三盛控股的總土儲(chǔ)在海西地區(qū)的占比約為34%,雖然仍是占比最高的區(qū)域,但是相較于2020年又繼續(xù)下降了4個(gè)百分點(diǎn);排名第二的長(zhǎng)三角地區(qū)的總土儲(chǔ)占比也降低了3個(gè)百分點(diǎn)。整體來(lái)看,三盛控股的總土儲(chǔ)在全國(guó)各大區(qū)域的分布越來(lái)越均衡,但是企業(yè)的目前的發(fā)展重心仍在海西和長(zhǎng)三角地區(qū),未來(lái)將會(huì)繼續(xù)推進(jìn)全國(guó)化布局分散風(fēng)險(xiǎn)。
??03
??盈利
??凈利率因所得稅影響大幅提升
??盈利能力有待提升
??上半年三盛控股實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.32億元,同比大幅增加了199%,其中物業(yè)銷售收入為49.66億元,占比達(dá)到了97.7%。企業(yè)的毛利潤(rùn)同比增加了60%至11.06億元,毛利率則同比降低了18.65個(gè)百分點(diǎn)至21.56%,主要是因?yàn)槠髽I(yè)上半年交付的物業(yè)項(xiàng)目的毛利率較低。
??雖然毛利率有所下降,但是企業(yè)的凈利率和歸母凈利率卻繼續(xù)逆勢(shì)提升,分別達(dá)到了12.7%和12.2%,這主要是因?yàn)樯习肽昶髽I(yè)的物業(yè)公允價(jià)值變動(dòng)相較于去年同期由負(fù)轉(zhuǎn)正,同時(shí)所得稅抵免也產(chǎn)生了較大影響,去年同期的所得稅支出為2.7億元,而今年上半年的所得稅則變?yōu)閮袅魅?.05億元。若是去除所得稅影響按稅前利潤(rùn)計(jì)算,三盛控股在上半年的稅前利潤(rùn)率為12.6%,去年同期則達(dá)到了23.4%,整體來(lái)看企業(yè)的盈利能力仍然有待提升。
??04
??負(fù)債
??凈負(fù)債率和資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)降低
??未來(lái)需繼續(xù)改善
??截至2021年中期,三盛控股持有現(xiàn)金(含受限制現(xiàn)金)約為82.56億元,較于年初增加10%;總有息負(fù)債為182.22億元,較于年初減少10.4%;企業(yè)的權(quán)益則較于年初增加了28.85%,主要是因?yàn)榉强毓蓹?quán)益大幅增加了30.4%,可能是因?yàn)轫?xiàng)目的合作增加。因此三盛控股的凈負(fù)債率較于年初繼續(xù)降低了82個(gè)百分點(diǎn)至126%,未來(lái)仍有繼續(xù)優(yōu)化的空間。
??在負(fù)債結(jié)構(gòu)方面,2021年中期三盛控股的現(xiàn)金短債比(含受限制現(xiàn)金)為1.73,長(zhǎng)短債比為2.82,企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)較為安全,短期的償債壓力不大,也滿足了三條紅線對(duì)于現(xiàn)金短債比的要求。與此同時(shí),三盛控股上半年的平均融資成本相比于去年同期降低了2個(gè)百分點(diǎn)至8.4%,未來(lái)仍可以繼續(xù)改善。而在剔除預(yù)收賬款的資產(chǎn)負(fù)債率方面,三盛控股由年初的83%降至78%。三條紅線中企業(yè)一共踩線兩條,企業(yè)計(jì)劃在1-2年內(nèi)將凈負(fù)債率降至100%以下,2-3年內(nèi)讓資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)標(biāo)。