珠江實業(yè)：業(yè)績高增長期已過

  公司是典型的中小開發(fā)商：公司目前項目儲備主要集中在廣州和長沙地區(qū)，總貨值約為100億元左右。囿于資金實力等客觀原因，2009年以來公司僅有兩次公告拿地，后續(xù)項目儲備資源較少。

  13-14年銷售“前高后低”:2013年，公司在售項目主要有廣州頤德公館、長沙珠江花城尾盤和珠江酈城，預計2013年全年銷售額為30.5億元；2014年公司可售資源將顯著減少，即使樂觀估計華英地塊于2014年實現(xiàn)部分銷售，我們預計公司2014年銷售額仍將顯著下降，基本在21億元左右。

  13-14年盈利增速下滑態(tài)勢：2013年主要結(jié)算頤德公館和珠江花城尾盤，預計公司2013年公司歸屬于母公司所有者凈利潤4.2億元，同比增長23.5%；2014年主要結(jié)算頤德公館尾盤和珠江酈城。如果廣隆項目權(quán)益利潤在2014年確認50%，則公司2014年凈利潤為4.8億元，同比增長13.7%。

  投資建議與評級：預計公司2012-2014年的EPS分別為1.35元、1.53元。我們注意到公司管理層市場化改革的努力，但隨著“土地紅利”的消失，公司后續(xù)項目儲備較為匱乏，而且公司面臨著資金實力較弱的問題，未來經(jīng)營業(yè)績存在較大不確定性，我們首次關(guān)注給予“中性”投資評級。