天?；?銷售回款下降,經(jīng)營現(xiàn)金缺口擴(kuò)大

    2011年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.9億元，同比增長97.86%；營業(yè)利潤3.02億元，同比增長94.9%；歸屬母公司所有者凈利潤2.34億元，同比增長73.61%；基本每股收益0.51元，每股凈資產(chǎn)5.00元。

    增收增利的主要原因：一、報(bào)告期內(nèi)結(jié)轉(zhuǎn)售房收入增加；二、期間費(fèi)用率同比下降0.95個(gè)百分點(diǎn)至3.99%。

    銷售回款同比下降，預(yù)收賬款較期初大幅減少。前三季度，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為4.82億元，同比下降59.83%。報(bào)告期末，公司的預(yù)收款項(xiàng)余額為1.64億元，較期初下降81.36%。

    短期無償債壓力，長期財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健。報(bào)告期末，公司的短期借款與一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債合計(jì)為0,貨幣資金為6.94億元，短期無償債壓力；公司剔除預(yù)收款項(xiàng)的資產(chǎn)負(fù)債率為40.05%，較期初有所上升，但是仍處于合理可控范圍之內(nèi)，長期財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健。

    經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流缺口加大。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-2.93億元，上年同期為3.37億元，相比上半年的-1.19億元，第三季度增加凈流出1.74億元。

    放棄定向增發(fā)。公司2008年通過定向增發(fā)議案，2009年和2010年兩次延長決議有效期。2011年5月27日，公司發(fā)布公告，因國家對房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀調(diào)控，房地產(chǎn)上市公司在證券市場的融資環(huán)境發(fā)生較大變化，非公開發(fā)行股票事宜未取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，股東大會決議到期失效而放棄實(shí)施。

    盈利預(yù)測和投資評級。預(yù)計(jì)公司2011-2012年的EPS分別為0.59元、0.71元，以上一交易日收盤價(jià)8.67元計(jì)算，對應(yīng)的PE分別為15倍和12倍，下調(diào)公司投資評級至“中性”。

    風(fēng)險(xiǎn)提示。房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控時(shí)間長于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司房地產(chǎn)項(xiàng)目銷售和結(jié)算進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。