??“100萬(wàn)元都不給！”

??兩次申請(qǐng)承兌票據(jù)無(wú)果后，安順市東山混凝土有限公司（簡(jiǎn)稱“東山公司”）最終還是動(dòng)用了法律武器，將轉(zhuǎn)讓方中鐵建工集團(tuán)有限公司、承兌人廣州粵泰集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“粵泰股份”）一同告上法庭。

??在經(jīng)歷了巨額虧損、股權(quán)質(zhì)押拍賣、賣子求生、高管離職、股票“戴帽”被*ST、上交所問(wèn)詢等風(fēng)波后，這家廣東的老牌開(kāi)發(fā)商粵泰股份（600393.SH），其票據(jù)糾紛隨著相關(guān)案件也浮出水面。

??實(shí)際上，陷入商票到期未兌付風(fēng)波的房企不只是粵泰股份，今年以來(lái)，陽(yáng)光城、實(shí)地、中梁、恒大等均被爆出商票未能按期兌付的情況。

??在調(diào)控日益趨嚴(yán)的當(dāng)下，房企們的債券、貸款等融資規(guī)模開(kāi)始收縮，讓許多開(kāi)發(fā)商“叫苦不迭”。

??在這個(gè)時(shí)候，票據(jù)融資可不計(jì)入有息債務(wù)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則存在，房企通過(guò)票據(jù)融資不僅能完成融資需求，同時(shí)還能降低“紅線”。因此，一大批房企紛紛加大發(fā)行商業(yè)票據(jù)。

??當(dāng)商票在房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資資金來(lái)源中占比逐步走高的背后，自然也掀起了不少逾期、違約的波瀾。

??粵泰逃“廢債”

??粵泰股份與東山公司的案件起源于2019年11月19日，彼時(shí)，粵泰集團(tuán)實(shí)際控制的江門市悅泰置業(yè)有限公司需支付給中鐵集團(tuán)一筆工程合同款。

??當(dāng)天，粵泰股份當(dāng)天開(kāi)具了兩張金額均為50萬(wàn)元的匯票，合計(jì)100萬(wàn)元。出票人、承兌人均為粵泰集團(tuán)，中鐵集團(tuán)是收票人，到期日為2020年5月26日，匯票載明“到期無(wú)條件付款”。

??而后，中鐵集團(tuán)因向東山公司購(gòu)買混凝土，于2019年12月20日背書(shū)轉(zhuǎn)讓兩張電子商業(yè)承兌匯票給東山公司。

??東山公司受讓兩張匯票后，先后于2020年5月26日、6月22日在網(wǎng)上提示付款，均被拒絕付款。為維護(hù)自身權(quán)益，東山公司將中鐵、粵泰起訴至法院。法院一審裁判，粵泰股份敗訴，應(yīng)向東山連帶支付票面金額100萬(wàn)元及利息。

??除此之外，據(jù)中國(guó)裁判文書(shū)網(wǎng)，粵泰股份從2020年起涉及多起票據(jù)票據(jù)追索權(quán)糾紛。

??其中，粵泰涉及的票據(jù)金額接近2800萬(wàn)元，包括其與深圳市熾昌實(shí)業(yè)有限公司還有2525萬(wàn)元票據(jù)追索權(quán)糾紛、與郴州市北湖區(qū)振聯(lián)石業(yè)有限公司271萬(wàn)元票據(jù)追索權(quán)糾紛、與湖南三鼎基礎(chǔ)工程有限公司100萬(wàn)元票據(jù)追索權(quán)糾紛。

??年報(bào)顯示，截至2019年底，粵泰股份應(yīng)付票據(jù)達(dá)1.41億元；而到2020年底，粵泰股份應(yīng)付票據(jù)余額降至355.09萬(wàn)元。其解釋稱是因?yàn)槌袃都皡f(xié)商解決商業(yè)承兌匯票導(dǎo)致的應(yīng)付票據(jù)減少。

??融資的“隱秘角落”

??那么票據(jù)融資到底是怎么一回事？

??簡(jiǎn)單來(lái)講，票據(jù)融資是指擁有商票的企業(yè)可以選擇持有到期，或者通過(guò)背書(shū)轉(zhuǎn)讓和貼現(xiàn)來(lái)提前獲得資金，比如企業(yè)B獲得票據(jù)后，在票據(jù)到期前將票據(jù)背書(shū)轉(zhuǎn)讓給企業(yè)C，或者找到銀行以一定的貼現(xiàn)利率提前獲得有折扣的票面資金。

??具體到房地產(chǎn)行業(yè)，近八成房企都使用商票進(jìn)行材料采購(gòu)、勞務(wù)支出以及建設(shè)工程付款等，它貫穿整個(gè)房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，從前期的土地招標(biāo)到中后期的開(kāi)發(fā)建設(shè)、房產(chǎn)銷售。其中，上游有材料供應(yīng)商、建筑公司、設(shè)計(jì)公司，下游有裝修公司、中介服務(wù)和物業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)等。

??外界不由好奇，上下游供應(yīng)商為什么要接受商票？

??由于大型房地產(chǎn)企業(yè)在供應(yīng)鏈體系中處于強(qiáng)勢(shì)地位，根本不會(huì)現(xiàn)金結(jié)算。如果不接受承兌匯票，那就要掛賬處理，說(shuō)不定到一年后才會(huì)付款。相比掛賬，商業(yè)承兌匯票對(duì)供應(yīng)商更為有利，且市場(chǎng)流通性強(qiáng)，需要用錢可以隨時(shí)轉(zhuǎn)讓換錢。

??而對(duì)于開(kāi)發(fā)商而言，商票是一種非常好的‘賒賬’的方式，當(dāng)開(kāi)發(fā)商成為商票承兌人時(shí)，商票不占其在金融機(jī)構(gòu)授信額度，不增加企業(yè)或有負(fù)債，不增加核心房企財(cái)務(wù)費(fèi)用，還能盤活自身應(yīng)付票據(jù)資源；且不受目前貨幣政策、信貸政策直接影響。

??相對(duì)于銀行貸款、發(fā)債、信托及各類資管等傳統(tǒng)融資渠道，票據(jù)的優(yōu)勢(shì)就體現(xiàn)在不體現(xiàn)為借貸；成立條件簡(jiǎn)單，只要有支付需求辦妥公司內(nèi)部支付流程即可。沒(méi)有發(fā)行備案、抵押、會(huì)計(jì)律師中介介入要求；且融入資金使用靈活，沒(méi)有針對(duì)性限制。

??除融資考慮外，房企的商票簽發(fā)量與其銷售、收入有直接相關(guān)性。據(jù)華西證券2019年研究數(shù)據(jù)顯示，60家樣本房企應(yīng)付票據(jù)余額從2016年末的345億元提升至2019年末的1343億元。3年增長(zhǎng)近3倍，增速相當(dāng)猛。

??而據(jù)“商票所”顯示，2020年房企商票承兌規(guī)模總體上呈井噴式增長(zhǎng)。特別是TOP19房企，銷售額都超過(guò)了2000億，其總體商票承兌余額達(dá)到3355.74億，較2019年增長(zhǎng)了36.59%，占全國(guó)商票承兌總量的9.27%。

??而2020年底商票余額超過(guò)30億房企一共有17家，其中11家是銷售額top20的企業(yè)。不過(guò)，一些排名靠后的如廈門建發(fā)，其商票余額也超100億。

??一些房企熱衷商票，一些房企則卻對(duì)此毫無(wú)興趣。

??商票余額為0的有3家，分別是中海、龍湖、金地?？梢钥闯?，這些企業(yè)存在銀行授信額度充足，資金雄厚，融資渠道暢通等共性。

??目前，市場(chǎng)上資金方開(kāi)展商票融資業(yè)務(wù)能夠接受的利率比較一致，基本在年化11%—14%之間。信用越高的企業(yè)所開(kāi)具出來(lái)的商票價(jià)格越低，反之則越高。

??在房地產(chǎn)行業(yè)，二級(jí)市場(chǎng)的公開(kāi)信息顯示，華夏幸福商票價(jià)格有的超過(guò)30%，陽(yáng)光城為16%-17%，融創(chuàng)大概為14%-18%，新城控股為13%-15.5%，金科為12%左右。

??頭部房企的商票回報(bào)率為什么會(huì)比較高？

??業(yè)內(nèi)人士指出，地產(chǎn)企業(yè)給供應(yīng)商開(kāi)具商票的時(shí)候也會(huì)進(jìn)行一定的貼息，比如工程款是90萬(wàn)，頭部房企會(huì)補(bǔ)貼8-10%的利息給到供應(yīng)商，所以一般都會(huì)開(kāi)具98萬(wàn)-100萬(wàn)面額的票據(jù)給到供應(yīng)商。

??所以商票的最終收益是由地產(chǎn)企業(yè)和供應(yīng)商雙方共同承擔(dān)，且頭部房企的利潤(rùn)近年來(lái)一直較為可觀，所以對(duì)于8-10%的融資成本是可以接受。

??商票“違約門”

??伴隨著商票簽發(fā)量的暴增，商票兌付風(fēng)波也漸漲。今年以來(lái)，多家房企陷入商票兌付風(fēng)波。

??日前，有消息稱恒大下游供應(yīng)商的商業(yè)承兌匯票出現(xiàn)逾期，并有幾張逾期未付的商票截圖流傳于網(wǎng)絡(luò)。

??對(duì)此，恒大于6月7日公開(kāi)回應(yīng)，“針對(duì)我司個(gè)別項(xiàng)目公司存在極少量商票未及時(shí)兌付的情況，集團(tuán)高度重視并安排兌付?！逼溥€表示，公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)一切正常，成立25年來(lái)從未出現(xiàn)借款利息晚付、本金逾期歸還的情況。

??實(shí)地集團(tuán)也曾兩次因?yàn)樯唐眱陡抖l(fā)聲明澄清相關(guān)逾期情況，先是稱收款人山西富興涉嫌詐騙，相關(guān)款項(xiàng)暫緩支付，截至5月7日，涉及逾期未兌付的商票款為5700萬(wàn)元。為保障持票人的利益，實(shí)地地產(chǎn)承諾積極兌付，并在5月8日宣布已100%承兌。

??后又再次聲明：“我司始終積極有序兌付商票中。因小額商票的持票人較多，銀行系統(tǒng)完成商票兌付的相關(guān)流程需要時(shí)間。建議各持票人提前與我司聯(lián)系，以免兌付手續(xù)時(shí)間被動(dòng)延長(zhǎng)。”

??陽(yáng)光城、中梁等多家房企亦是如此。地產(chǎn)系頭部企業(yè)的商業(yè)承兌匯票情況尚且如此，更何況那些中小型房企。

??此外，還有一些票據(jù)“烏龍事件”是因?yàn)槠必溩拥膮⑴c導(dǎo)致。

??“很多票販子參與其中推高了價(jià)格，有的利息可以達(dá)到30%，根本不是當(dāng)初融資時(shí)候的價(jià)格，因此，很多房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)選擇了拒絕兌付，并不是不兌付?！币晃环科髢?nèi)部人士表示。

??這個(gè)往年低調(diào)的票據(jù)資金池，正因?yàn)橐幌盗械妮浨槭录?，成為房地產(chǎn)行業(yè)關(guān)注房企資金安全的風(fēng)向標(biāo)之一。

??由于票據(jù)融資可不計(jì)入有息債務(wù)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則存在（票據(jù)融資在負(fù)債表中計(jì)入應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)），房企們通過(guò)票據(jù)融資不僅能完成融資需求，同時(shí)還能降低紅線（凈負(fù)債率指標(biāo)），因此，一大批房企紛紛加大發(fā)行商業(yè)票據(jù)。

??有票據(jù)行業(yè)專家表示，特別是在2020年下半年國(guó)家“三道紅線”融資新規(guī)出臺(tái)后，商票應(yīng)用在房地產(chǎn)行業(yè)顯得更加重要了。商票已經(jīng)成為了房企操作凈負(fù)債率和現(xiàn)金短債比的的一個(gè)重要工具，這就使得2020年房企商票承兌規(guī)?？傮w上呈井噴式增長(zhǎng)。

??此外，也有相關(guān)行業(yè)人士表示，“于房企而言，拒付違約的可能性也是比較低的?！?/p>

??一是商票兌付涉及到的金額，一般都不算多，房子還不至于拿不出錢。二是下半場(chǎng)，房企都十分重視，自己在資本市場(chǎng)的信譽(yù)。而只有良好的信譽(yù)，才能獲得更多元的融資渠道和更低的融資成本，進(jìn)而在變化中占得先機(jī)，這個(gè)賬相信大多數(shù)處于“商票兌付風(fēng)波”中的房企，還是算得明白的。

??但如果開(kāi)具大量商票后，可能會(huì)導(dǎo)致償債能力虛高的現(xiàn)象，隱匿債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。且房企一旦出現(xiàn)拒付商票的行為，將為其帶來(lái)不小的連帶損失。

??對(duì)企業(yè)信用的損害不言而喻。央行有建立商票業(yè)務(wù)的定期交流機(jī)制，對(duì)無(wú)理拒付、拖延支付商業(yè)承兌匯票的“黑名單”企業(yè)信息在一定范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)共享，從根本上對(duì)企業(yè)的商票價(jià)值形成打擊，引起該企業(yè)的商票價(jià)格波動(dòng)，導(dǎo)致其商票在市場(chǎng)上的流通性大大降低，甚至對(duì)于資本市場(chǎng)信用度也會(huì)有一定的連帶作用。