房地產(chǎn)糾偏之路——當前房地產(chǎn)市場形勢和2022年展望

市場伍戈、俞濤、曹海巍、高童 2022-02-21 16:30:22 來源:中國房地產(chǎn)金融

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??隨著信用擴張和需求拐點出現(xiàn),商品房投資增速有望于2022年初見底回升;從季度來看,地產(chǎn)糾偏下,商品房投資降幅的逐季收斂并轉(zhuǎn)增,將成為今年地產(chǎn)投資改善的主導力量。

??2021 年 12 月 8 日至 10 日中央經(jīng)濟工作會議召開,會議強調(diào)“要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位,加強預期引導,探索新的發(fā)展模式,堅持租購并舉,加快發(fā)展長租房市場,推進保障性住房建設,支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求,因城施策促進房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展?!?/p>

??回顧去年,地產(chǎn)驟冷,經(jīng)濟逆風。展望未來,要應對好三重壓力,房地產(chǎn)固然不再作為短期刺激經(jīng)濟的手段,但維持其相對穩(wěn)定也是政策應有之義。

??一、當前房地產(chǎn)市場形勢

??2021 年三季度以來,房地產(chǎn)市場急轉(zhuǎn)直下。房企違約不斷,土地流拍頻現(xiàn),地產(chǎn)銷售、新開工、投資增速突如其來全面轉(zhuǎn)負。

??1.房企風險事件顯著增加

??多家房企爆發(fā)違約風險,涉及境內(nèi)外債券、銀行貸款、信托、商票、理財?shù)雀黝惾谫Y渠道,特別恒大等龍頭房企的風險事件,引發(fā)市場對行業(yè)系統(tǒng)性風險的高度擔憂。

??2.土地市場顯著冷卻

??根據(jù)中指院數(shù)據(jù),去年 1-11 月,全國土地招拍掛成交總價6.5萬億元,同比下降19.7%,相比上半年的增長8.7% 由升轉(zhuǎn)降;成交規(guī)劃建筑面積36.8 億平方米,同比下降 27.2%,降幅較上半年大幅擴大 21.7 個百分點;平均成交溢價率10.7%,較上半年降低 4.8 個百分點;按土地宗數(shù)計,全國土地流拍率達 9.3%,按規(guī)劃建筑面積計,流拍率 9.6%。

??3.商品房市場顯著冷卻

??根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù),2021年1-11月,商品房銷售面積15.8億平方米,同比增長4.8%,增速較上半年大幅回落22.9個百分點;商品房銷售額16.2萬億元,同比增長 8.5%,增速較上半年大幅回落30.4個百分點;商品房銷售均價10224元/平方米,同比增長3.5%,增速較上半年回落5.3個百分點。

??從當月增速上看,2021年7月以來,商品房銷售已連續(xù)5個月負增長;同2019年同期相比,商品房銷售面積已連續(xù)3個月負增長,銷售額已連續(xù)4 個月負增長。

??4.開發(fā)投資增速持續(xù)放緩

??根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù),2021年1-11月,全國房地產(chǎn)開發(fā)投資13.7萬億元,同比增長6.0%,增速較上半年回落9.0個百分點;房屋新開工面積18.3億平方米,同比下降9.1%,相比上半年的增長3.8%由升轉(zhuǎn)降;施工面積96億平方米,同比增長6.3%,增速較上半年回落3.9個百分點;竣工面積6.9億平方米,同比增長16.2%,增速較上半年回落9.5個百分點。

??從當月增速上看,房地產(chǎn)投資已連續(xù) 3個月負增長,新開工更連續(xù)8個月負增長,即使與2019年同期相比,新開工也已連續(xù)5個月負增長。

??二、房地產(chǎn)業(yè)仍是支柱產(chǎn)業(yè),是實體經(jīng)濟的重要組成部分

??2016年12月召開的中央經(jīng)濟工會議首次提出,要堅持“房子是用來住的、不是用來炒的”定位;同年12月21日,中央財經(jīng)領導小組第十四次會議強調(diào),要準確把握住房的居住屬性。五年來,在堅持“房住不炒”定位引導下,房地產(chǎn)市場總體實現(xiàn)“穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預期”。要實現(xiàn)“房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展”,需正確把握房地產(chǎn)的實體經(jīng)濟屬性,正確認識到房地產(chǎn)仍是經(jīng)濟社會發(fā)展的重要支柱產(chǎn)業(yè)。

??1.房地產(chǎn)是經(jīng)濟增長的壓艙石

??房地產(chǎn)業(yè)體量大,關聯(lián)度高,拉動上下游 50 多個行業(yè)。其中,房地產(chǎn)投資有力拉動鋼鐵、水泥、有色金屬、機械設備等上游原材料生產(chǎn)和制造業(yè);房地產(chǎn)銷售,既拉動與住房有關的家電、家具、建材等制造業(yè)和裝飾裝潢行業(yè),也帶動金融、交通運輸、互聯(lián)網(wǎng)等第三產(chǎn)業(yè);房地產(chǎn)使用,持續(xù)拉動著電熱水氣等公用事業(yè)、居民服務業(yè)的發(fā)展。根據(jù)2018 年投入產(chǎn)出表測算,2020 年,房地產(chǎn)業(yè)增加值占 GDP 比重為 7.2%,拉動上下游行業(yè)增加值占比達 16.5%;對當期名義 GDP 增長的貢獻率分別高達11%、25%;合計比重和貢獻率分別達23.7% 和 36.1%。

??2020 年 全 國 房 地 產(chǎn) 開 發(fā) 投資14.1 萬億元,占固定資產(chǎn)投資的比重分別為 18.7% 和 27.3%;2020 年家電、家具、建筑及裝潢材料等住房相關消費占限額以上企業(yè)商品零售總額的8.8%。

??2.房地產(chǎn)解決實體經(jīng)濟的大量就業(yè)

??根據(jù)第四次全國經(jīng)濟普查,2018年全國房地產(chǎn)業(yè)從業(yè)人員1440.6 萬人、房屋建筑業(yè)從業(yè)人員 4117.4 萬人,合計 5558 萬人,占全國第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)從業(yè)人員的 10.4%。根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù),2020 年全國2.86 億農(nóng)民工中,建筑業(yè)人數(shù)占比 18.3%,估算房屋建筑業(yè)人數(shù)占比約 11.3%。

??3.房地產(chǎn)相關收入是國家財政,特別是地方財政的重要支柱

??根據(jù)財政部數(shù)據(jù),2019 年,房地產(chǎn)業(yè)和房屋建筑業(yè)貢獻稅收收入2.9萬億元,占全國一般公共預算收入的16.1%;2020年國有土地使用權出讓收入(包括國有土地使用權出讓金收入、國有土地收益基金收入、農(nóng)業(yè)土地開發(fā)資金收入)7.3 萬億元,占全國政府性基金收入的比重達 86%。

??對地方財政而言,房地產(chǎn)的直接稅收貢獻可觀。2019年,五項土地和房地產(chǎn)相關稅收收入 1.9 萬億元,其中契稅 6213 億、土地增值稅 6465 億、房產(chǎn)稅 2988 億、耕地占用稅 1390 億、城鎮(zhèn)土地使用稅2195 億,合計占地方一般公共預算本級收入的 19.0%。2019 年,房地產(chǎn)業(yè)和房屋建筑業(yè)為地方政府貢獻稅收 2.0 萬億元,占地方一般公共預算本級收入的19.7%。合計來看,2019 年,土地和房地產(chǎn)相關稅收、房地產(chǎn)業(yè)稅收、房屋建筑業(yè)稅收,共為地方政府直接貢獻稅收收入2.8 萬億元,占地方一般公共預算本級收入的27.6%。

??土地出讓收入更是地方財政的重要支柱。2019年,歸屬于地方的國有土地使用權出讓收入 72580 億元,占地方政府性基金預算本級收入的90.2%,相當于地方一般公共預算本級收入的 71.8%。

??總體來看,2019 年,通過土地和房地產(chǎn)相關稅收、行業(yè)稅收、出讓收入等多種渠道,房地產(chǎn)直接為地方貢獻收入10.1 萬億元,占地方政府本級收入(地方一般公共預算本級收入、地方政府性基金預算本級收入、地方國有資本經(jīng)營本級收入之和)的55%,占地方政府可支配財力(地方一般公共預算收入、地方政府性基金預算收入、地方國有資本經(jīng)營收入之和)的39%。

??4.國際經(jīng)驗看,在高城鎮(zhèn)化率和高收入階段,房地產(chǎn)業(yè)也將保持較高貢獻

??就國際主要發(fā)達經(jīng)濟體的情況來看,房地產(chǎn)業(yè)對GDP 貢獻長期保持在 10% 以上,如考慮建筑業(yè),則保持在 15% 以上。2018 年,歐盟、英國、美國等發(fā)達經(jīng)濟體的房地產(chǎn)業(yè)增加值占 GDP 的比重分別為10.8%、13.5%、13.3%,建筑業(yè)占比分別為 5.4%、6.1%、4.1%,其中以英國和美國為例,僅住宅建筑業(yè)即達到 3.8%、2.7%,房地產(chǎn)業(yè)與建筑業(yè)合計增加值達15.6%、19.3%、17.4%。

??三、展望:地產(chǎn)糾偏路

??房地產(chǎn)固然不再作為短期刺激經(jīng)濟的手段,但維持其相對穩(wěn)定也是政策應有之義。

??1.房地產(chǎn)風險如何收斂?

??當前房地產(chǎn)市場的風險主要體現(xiàn)為流動性風險,而非資產(chǎn)負債表的危機。房企現(xiàn)金流惡化的時點,恰是在“三道紅線”和房貸集中度政策前后,房企的融資與銷售“兩頭”受限。2021年三季度居民按揭貸款額度收緊,疊加頭部房企風險事件后,多地加強預售資金監(jiān)管,抑制了以往可“挪用”的現(xiàn)金流。2021 年年房企又面臨償債高峰,進一步加劇流動性危機??梢哉f,此次危機既是冰凍三尺,也有一日之寒。

??流動性風險的化解本質(zhì)上是房企、地方和中央三方的動態(tài)博弈過程。

??現(xiàn)階段:

??房企負有自救主體責任,目前已通過降價促銷、出售項目和股權、債務重組等自救,部分房企大股東還出售個人資產(chǎn)提供資金,如李思廉、張力出售所持富力物業(yè)股權,為富力集團提供80億元的股東資金;許家印通過變賣個人資產(chǎn)或質(zhì)押股權等方式,累計向恒大集團注入提供超70億元。

??地方敦促企業(yè)積極自救,優(yōu)先采取協(xié)調(diào)金融機構、司法集中管轄等予以支持,還有地方國企著手出資承接股權或項目,風險和影響較大的甚至派駐工作組。2021年12月3日,廣東省政府同意向恒大地產(chǎn)集團有限公司派出工作組。

??中央則在防范系統(tǒng)性風險的前提下,注重房企道德風險并強調(diào)壓實企業(yè)和地方責任,加快信貸投放、提供資金出境便利等,并通過融資支持優(yōu)質(zhì)房企并購出險房企的股權或項目,推動個體風險有序化解和出清。

??2.房地產(chǎn)市場何時企穩(wěn)?

??在房地產(chǎn)領域,隨著糾偏啟動,信用擴張開始修復。2021年9月以來,央行、銀保監(jiān)會要求金融機構保持房地產(chǎn)信貸平穩(wěn)有序投放;截至目前,房貸利率已連續(xù)2個月下行,疊加放款周期縮短,推動房貸連續(xù)2個月實現(xiàn)同比、環(huán)比均多增;歷史經(jīng)驗看,開發(fā)貸也將隨后逐漸改善。

??信用擴張下,市場底部拐點依稀可見。2021年11月,商品房銷售面積和銷售額均較10 月收窄,房企違約風險自11月上旬以來顯著回落并趨穩(wěn),考慮房地產(chǎn)信貸約1個季度的領先性,預計后續(xù)房企違約風險將持續(xù)緩解。同時,房企債務到期量在2021年達到高峰后未來將有所減少,客觀上也有利于流動性風險的緩解。

??展望未來,商品房市場糾偏主導,保障房助推,今年地產(chǎn)投資規(guī)模有望與去年持平。隨著信用擴張和需求拐點出現(xiàn),商品房投資增速有望于今年初見底回升;從季度來看,地產(chǎn)糾偏下,商品房投資降幅的逐季收斂并轉(zhuǎn)增,將成為今年地產(chǎn)投資改善的主導力量。根據(jù)保障性租賃住房40城的建設計劃估算,今年保障房投資有望實現(xiàn)兩位數(shù)以上增長,考慮基數(shù)情況,預計拉動地產(chǎn)投資增速約1-2個百分點;節(jié)奏上,受益于專項債額度和中央財政補助預算提前下達,一二季度即有望發(fā)力??傮w來看,2021年11月,地產(chǎn)投資當月降幅已較10月收窄,預計今年地產(chǎn)投資增速前低后高,全年0%左右,仍發(fā)揮壓艙石作用。

??(伍戈:博士,長江證券首席經(jīng)濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門,并在國際貨幣基金組織擔任經(jīng)濟學家。中國經(jīng)濟學最高獎“孫冶方經(jīng)濟科學獎”獲得者,曾獲浦山政策研究獎?!斑h見杯”中國經(jīng)濟、全球市場預測雙冠軍。俞濤、曹海巍、高童:長江證券研究員。)

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