摩根士丹利認(rèn)為合景泰富增長前景可期 給予“增持”評(píng)級(jí)

公司 2020-06-03 10:32:03 來源:中房網(wǎng)

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??近日,摩根士丹利(“大摩”)發(fā)布報(bào)告,表示合景泰富目前股價(jià)未完全反映其在城市更新方面的可觀收益。在當(dāng)前波動(dòng)明顯的市場環(huán)境中,合景泰富盈利增長前景可期。大摩認(rèn)為,合景泰富是該行中小型開發(fā)商中首選,給予“增持”評(píng)級(jí),目標(biāo)股價(jià)為港元17.0。

??2020-2022年強(qiáng)勁盈利增長可見性高

??大摩預(yù)計(jì),合景泰富2020-2022年的核心利潤增長強(qiáng)勁,原因包括,一是受益于合景泰富優(yōu)質(zhì)豐富的土地儲(chǔ)備,以及90%位于一二線城市的布局,2016-2019年合同銷售增長強(qiáng)勁,年復(fù)合增長率達(dá)35%,公司亦計(jì)劃未來幾年銷售規(guī)模繼續(xù)增長;二是得益于合理的土地成本及自2019年以來公司謹(jǐn)慎的土地購置策略,毛利率有望穩(wěn)定維持在行業(yè)較高水平;三是未來城市更新項(xiàng)目帶來的潛在盈利貢獻(xiàn)。

??城市更新作為土儲(chǔ)補(bǔ)充和未來增長的關(guān)鍵引擎 

??大摩認(rèn)為,合景泰富的城市更新業(yè)務(wù)將為集團(tuán)帶來巨大增長潛力,保守估計(jì)其城市更新業(yè)務(wù)將使凈資產(chǎn)值增長54%。

??憑借合景泰富在廣州市區(qū)超過10年的舊改成功經(jīng)驗(yàn),以及與廣東本地市場的緊密聯(lián)系和口碑,大摩相信在廣州當(dāng)前有利的政策環(huán)境下,合景泰富是城市更新的主要受益者。合景泰富現(xiàn)已簽約26個(gè)城市更新項(xiàng)目,可售貨值預(yù)計(jì)為人民幣5,850億元,其中87%位于廣州,預(yù)計(jì)2020年部分項(xiàng)目可轉(zhuǎn)化為土地儲(chǔ)備。

??今年內(nèi)物管板塊分拆上市成市值提升另一助推器

??大摩認(rèn)為,2019年合景泰富物管收入增長79%至人民幣10.1億,預(yù)計(jì)其2020-2022年物管收入年增長約40%。根據(jù)物管行業(yè)平均凈利潤率15%及2021年行業(yè)平均市盈率18-24倍計(jì)算,大摩估計(jì)合景泰富物業(yè)管理板塊估值預(yù)期人民幣54-75億。

??優(yōu)質(zhì)的土地儲(chǔ)備將帶動(dòng)銷售增長

??大摩認(rèn)為,合景泰富較強(qiáng)的可售資源來源于城市分布及合理成本??墒圬浿抵屑s有86%位于城市群中,其中大灣區(qū)占53%,長三角占11%,環(huán)渤海占13%,中西部占10%。截至2019年底,大摩計(jì)算合景泰富的平均土地成本為每平方米人民幣4,997元(不包括香港項(xiàng)目),僅占其2019年合約銷售均價(jià)的29%,從而確保其盈利能力。大摩相信,合景泰富豐富優(yōu)質(zhì)的可售貨值可以為未來的合同銷售增長提供有力的支持。

??估值具吸引力 為大摩中小型開發(fā)商的首選

??大摩估計(jì),合景泰富2020年市盈率為4.9倍,2020年底的資產(chǎn)凈值折讓61%,估值較其他中小型開發(fā)商吸引。在銷售增長目標(biāo)、城市更新業(yè)務(wù)、優(yōu)質(zhì)土儲(chǔ)及物業(yè)管理板塊分拆的推動(dòng)下,合景泰富增長潛力龐大,認(rèn)為合景泰富是該行中小型開發(fā)商中首選并給予“增持”評(píng)級(jí),目標(biāo)股價(jià)為港元17.0。

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