??停牌近半年，旭輝控股（集團）有限公司（以下簡稱“旭輝控股”，0884.HK）復牌了。

??9月26日晚間，旭輝控股連發(fā)5份公告，不僅披露了針對此前接獲的匿名信的獨立審查結果，同時還發(fā)布了2022年以及2023年上半年的經(jīng)審核業(yè)績報告。

??達成復牌指引各項條件后，旭輝控股申請于9月27日上午九時正式復牌。

??不過，與此前所有長期停牌后復牌的房企一樣，旭輝控股復牌還是未逃過下跌命運。截至發(fā)稿，旭輝控股盤中下跌44.08%，市值為44.78億港元。

??復牌指引已達成

??今年3月31日晚，旭輝控股曾發(fā)布公告稱，公司審計師收到一封匿名信件，其中提出了對涉及總金額為18億元的若干交易的質疑，交易涉及旭輝控股及其非全資附屬公司旭輝永升服務。

??因為該匿名信，旭輝控股延遲刊發(fā)2022年全年業(yè)績，同時公司股票自4月1日起停牌。

??隨后，在6月23日，旭輝控股收到港交所復牌指引，其中提到，旭輝控股要實現(xiàn)復牌需要達成4個條件，除了與其他房企一樣需要披露所有應發(fā)未發(fā)的財務報告、遵守上市規(guī)則13.24條以及告知市場所有重大資料以供投資者參考外，旭輝控股還需要就匿名信進行獨立調查，評估其對公司業(yè)務運營及財務狀況的影響并采取適當補救措施。

??如今，在停牌近半年之際，旭輝控股披露了審查結果。

??此前旭輝控股管理層主張，匿名信中提及的相關交易具備充分的商業(yè)實質及業(yè)務理據(jù)。經(jīng)過獨立審查，審核委員會認為，對上述主張的真實性不存疑，亦無建議展開進一步調查。

??旭輝控股董事會認為，匿名信的指控并沒有對公司的業(yè)務營運及財務狀況造成影響，所以毋須就相關指控采取任何補救行動。

??與審查結果一同披露的還有旭輝控股2022年業(yè)績報告和2023年上半年業(yè)績報告。

??報告顯示，2022年全年，旭輝控股實現(xiàn)合同銷售1240億元，營業(yè)收入474.4億元。2023年上半年，旭輝控股實現(xiàn)合同銷售419.4億元，營業(yè)收入313.19億元。截至今年6月30日，旭輝控股的負債余額較去年末下降6%至1022億元，債務規(guī)模持續(xù)壓降。

??旭輝控股方面表示，盡管3月31日至9月26日公司股票停止買賣，但集團整體經(jīng)營運作均正常進行，積極保交付、保經(jīng)營及維護境內融資。截至今年6月30日，旭輝控股總資產為3627.94億元，凈資產749.4億元。旭輝控股董事會認為，公司有足夠的營運水平并擁有相當價值的資產支持其運營。

??值得注意的是，對旭輝控股2022年業(yè)績報告，核數(shù)師發(fā)表的審計意見為“無保留意見”。

??一般而言，核數(shù)師可能出具的審計意見有4種：無保留意見、保留意見、否定意見、無法表示意見。

??此前，融創(chuàng)中國、世茂集團、當代置業(yè)、花樣年和中國奧園復牌前披露業(yè)績報告時，核數(shù)師都出具了“無法表示意見”。

??有熟悉會計準則的人士解釋稱，“無法表示意見”是指審計范圍受到限制，可能產生的影響非常重大和廣泛，不能獲取充分的審計證據(jù)。核數(shù)師對旭輝控股的財報審計結果為“無保留意見”，說明其財報合法、公允、無錯報，且核數(shù)師已經(jīng)按照審計準則的規(guī)定實施了審計，過程中未受到限制。

??持續(xù)推進境外債務重組

??旭輝控股復牌大跌在意料之中。

??根據(jù)中國房地產報記者此前統(tǒng)計，出險房企經(jīng)歷長期停牌后，復牌首日基本都會補跌，例如龍光集團下跌51%，佳兆業(yè)下跌21%，融創(chuàng)中國下跌55%，世茂集團下跌66%，中國恒大、陽光100以及中國奧園復牌當日股價下跌幅度均超過70%。

??植信投資研究院資深研究員馬泓認為，出險企業(yè)復牌走低是比較普遍的現(xiàn)象。馬泓表示，主要是投資者對該企業(yè)估值進行了重新定價。既然已經(jīng)出險，說明此類公司在經(jīng)營收入、利潤或者融資方面多多少少可能存在流動性不足的缺陷，部分投資者對此持擔憂情緒，選擇在復牌后的比較短的時間內選擇沽空的做法也比較容易理解。

??不過，對于旭輝控股而言，股價下跌并非首要關心之事，當下公司的核心任務除了保交付，就是推動境外債務重組。

??根據(jù)旭輝控股今年3月10日的公告，其推出了第一版境外債務重組方案，并與債權人進行了多輪溝通。

??與此同時，今年第二季度以來，地產行業(yè)持續(xù)處于下行通道，房地產行業(yè)長期供求關系已發(fā)生深刻變化。高盛6月發(fā)布的一份報告曾預測，中國房地產市場未來數(shù)年將出現(xiàn)L型復蘇，即在經(jīng)歷了一段時間的下滑后，將保持低位徘徊，不會出現(xiàn)V型或U型的反彈。

??在此大背景下，據(jù)接近旭輝控股的相關人士表示，旭輝控股基于公司一季度的經(jīng)營及現(xiàn)金流情況制定的第一版境外債務重組方案已難以落地。因此，綜合考慮實際市場變化和公司最新的經(jīng)營及現(xiàn)金流情況，旭輝控股以可持續(xù)經(jīng)營和努力償清債務為原則，正在與債權人積極溝通，重新制定“短端削債、中期轉股、長期保本降息”為原則的境外債重組方案。

??關于旭輝控股的復牌，不少業(yè)內人士表示不解，因為當前房地產市場形勢并未根本性好轉，而與陽光100、中國奧園等房企面臨9月除牌大限不同，旭輝控股還有更多時間。但在此時復牌，無疑對其境外債務重組方案的推進產生積極作用，尤其是“債轉股”方案的推進。

??實際上，“債轉股”已經(jīng)成為出險房企債務重組的一項慣用方式。以融創(chuàng)中國為例，其于今年4月成功復牌，此后，其包含“債轉股”的境外債務重組方案也得到債權人的認可。截至9月18日，融創(chuàng)中國債務重組方案的支持率已達99%。

??此外，從債權人的角度來看，房地產市場已在低谷盤桓超過1年，有些房企在債務展期后又開啟二次展期，例如寶龍地產、中國奧園、榮盛發(fā)展等；富力地產、融創(chuàng)中國、龍光集團也由單筆境內債展期逐漸變?yōu)閭鶆照w重組；疊加碧桂園、遠洋集團等企業(yè)也在近期先后面臨流動性危機，債權人對于出險房企的償付期望也逐步趨于合理，普遍希望房企能制定符合實際、切實可行的方案，最終的目的是讓企業(yè)活下去，持續(xù)經(jīng)營以完成未來的持續(xù)兌付。

??截至目前，2022年起停牌的房企基本都趕在9月30日大限之前實現(xiàn)了復牌，暫時解除了退市危機，但仍有大唐地產、祥生控股、大發(fā)地產、上置集團等企業(yè)處于停牌狀態(tài)，這些企業(yè)是否也能順利復牌，目前仍是未知數(shù)。