2019-11-27 14:08:14來源:克而瑞證券
??11月25日,克而瑞證券發(fā)布佳源國際控股研報(bào)。
??公司立足江蘇省,深耕長三角,戰(zhàn)略布局粵港澳大灣區(qū)及一帶一路沿線城市,主要開發(fā)大型住宅和商業(yè)綜合體項(xiàng)目。截至 2019H1,公司在中國各大城市持有的物業(yè)組合共 47 個(gè),包括 31 個(gè)住宅綜合體和 16 個(gè)商業(yè)綜合體。
??銷售穩(wěn)健增長、多元化拿地、土儲(chǔ)質(zhì)量較好。公司銷售金額與銷售面積均有較高的增速,2019 年 1-10 月均價(jià)在 11329 元/㎡,整體較穩(wěn)定。通過收并購、資產(chǎn)注入及招拍掛等方式擴(kuò)展土地儲(chǔ)備,拿地成本較低,預(yù)計(jì)未來有較好的利潤空間,公司深耕長三角,土地儲(chǔ)備主要集中在質(zhì)量較高的二、三、四線城市。
??盈利能力較好,財(cái)務(wù)指標(biāo)穩(wěn)健,公司對項(xiàng)目的操控能力較強(qiáng)。公司營收增速較高,利潤增長穩(wěn)健,有效控制合作規(guī)模,保證公司對項(xiàng)目的操盤,各項(xiàng)費(fèi)用占比較合理,管理效率逐步改善,杠桿水平與周轉(zhuǎn)率保持穩(wěn)定。
??公司短債換長債,進(jìn)一步緩解短期償債壓力,借新還舊在公司銷售不出現(xiàn)大幅下滑的情況下,可以維持目前的正常經(jīng)營。經(jīng)營現(xiàn)金流為正,債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化,未來償債壓力減輕,償債能力指標(biāo)有所改善,融資成本穩(wěn)定。公司主體評級上升,票據(jù)期限延長,風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較高?;蛉回?fù)債風(fēng)險(xiǎn)較低,抵押獲款水平略降,存貨抵押比例上升,關(guān)聯(lián)方來往款項(xiàng)對公司影響不大。 ? 大股東資源背書,為公司未來發(fā)展提供可增長預(yù)期。佳源系主要由佳源創(chuàng)盛控股集團(tuán)有限公司、佳源國際控股有限公司、浙江佳源海外發(fā)展集團(tuán)有限公司等集團(tuán)組成,涵蓋了房地產(chǎn)開發(fā)、電器零售、商業(yè)管理、物業(yè)服務(wù)、文化旅游、醫(yī)療養(yǎng)老、礦產(chǎn)開發(fā)、園林綠化、金融等產(chǎn)業(yè)。作為同一實(shí)際控制人管理下的關(guān)聯(lián)公司,佳源國際控股有機(jī)會(huì)接受更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入,擴(kuò)充土儲(chǔ),未來發(fā)展可期。
??公司銷售穩(wěn)增長,經(jīng)營穩(wěn)健,償債能力逐漸改善,建議關(guān)注。
??風(fēng)險(xiǎn)提示:政策風(fēng)險(xiǎn),融資風(fēng)險(xiǎn),信用風(fēng)險(xiǎn),銷售業(yè)績未完成風(fēng)險(xiǎn)