??“2021年新拓展的面積要增長50%以上，就是1.5億平方米以上。”這是綠城服務（02869.HK）年初立下了的增拓目標。不過，半年已過，收購戰(zhàn)車尚未開動，或者還在路上。

??“外不靠收并購，內(nèi)不靠母公司?！本G城服務走出了一種純第三方物企的感覺，打法也有點類似，合營和招投標。

??在成立合營公司方面表現(xiàn)得積極。 7月27日，綠城服務聯(lián)合浙江恒勵物業(yè)管理有限公司（簡稱“恒勵物業(yè)”）成立浙江恒勵綠城物業(yè)服務有限公司（簡稱“恒勵綠城物業(yè)”）。進入7月，類似的公司已經(jīng)成立5家，其中2家為100%持股。

??事實上，綠城服務并不缺錢。截至去年底，其手中現(xiàn)金還余44.37億元。缺少收并購對規(guī)模的直接加持，同時關聯(lián)方輸送面積不到20%，綠城服務的“非典型”擴張，不知能否如期完成1.5億方的增拓目標。參考去年，綠城服務收并購2筆，新增投資企業(yè)17筆，參與招投標140余項，一年的在管面積增長為3800萬方。

??“輕”擴張

??今年1月-7月，綠城服務共成立了10家公司，持股比例從30%-100%不等。恒勵物業(yè)（物業(yè)管理）、海弘企業(yè)發(fā)展（物業(yè)管理）、至誠環(huán)境服務（環(huán)境服務）、兆翔實業(yè)發(fā)展（租賃和商務服務）等公司，都是其合作對象。

??其中，不乏與綠城服務多次合作的人，塞安企業(yè)管理在7月份共參與了綠城服務的兩次投資，分別是云邦安防科技和云潔環(huán)境科技。塞安企業(yè)管理由陳瑋持有全部股權，而陳瑋背后還有一家廈門聚芯匯智信息科技有限公司。

??企查查數(shù)據(jù)顯示，陳瑋隸屬于綠城服務集團（香港），集團身份屬于高管和法定代表人，這也相當于自家人一起入股。7月份二人共同參與成立的兩家公司，綠城服務的持股量為31%，塞安企業(yè)管理持股20%，而實際上，“綠城服務系”的持股份額在51%。

??7個月10家，相比于去年一年增投的17家，綠城服務在速度上基本與去年持平。

??從其與物業(yè)公司合作的區(qū)域來看，長三角、珠三角、環(huán)渤海，以至于新疆地區(qū)都有其業(yè)務。而在細分賽道的選擇上，科技和環(huán)境服務的比重在逐漸增多。

??綠城服務的科技基調(diào)早已定下，執(zhí)行董事吳志華就曾公開表示：“綠城服務定位于成為科技化、平臺化、生態(tài)型的生活服務企業(yè)?！?br/>

??在增投的10家中，4家名字中帶“科技”。發(fā)跡于杭州的的綠城服務，與同在杭州的科技巨頭——阿里在3年前就已有合作，與支付寶簽署了“新社區(qū)平臺戰(zhàn)略合作”。

??物業(yè)“聯(lián)盟”

??造“聯(lián)盟”，是綠城服務較早使用的合作方式，一直延續(xù)到現(xiàn)在。

??入股中奧到家，又引入龍湖的戰(zhàn)投，以綠城服務為起點的上下游股權合作的聯(lián)盟逐漸形成。

??“我們希望通過這樣股權的捆綁，擴大我們整體的客戶資源平臺，而股權的交叉持股，也可以保證這個聯(lián)盟的整體穩(wěn)定性?！?/p>

??目前，綠城服務持有中奧到家19%的股權，龍湖持有綠城服務5%股權。除了股權上的合作，雙方的高管層也互相滲透。

??8天前，龍湖物業(yè)派任副總裁曾益明接替總經(jīng)理王光建任綠城服務非執(zhí)行董事，吳志華和金科麗目前也是中奧到家的非執(zhí)行董事。

??“收并購并不適合自身的發(fā)展，內(nèi)生型增長才是‘核心動力’?！?018年的中期業(yè)績會上，綠城服務已經(jīng)明確給出態(tài)度。對“聯(lián)盟”的熱衷，似乎也找到了原因。

??據(jù)樂居財經(jīng)統(tǒng)計，去年綠城服務進行了兩筆股權收購，分別收購了新宏昇物業(yè)100%股權和中奧到家18.7%股權，今年一筆交易還未產(chǎn)生。

??手持44億現(xiàn)金

??“不依賴收并購，靠自然增長”野村對綠城服務2020年業(yè)績評級時給出的這個理由，耐人琢磨。截至去年底，其在管面積突破2.5億方，同比增長了17.9%。

??面積增速在行業(yè)里并不算快。去年，綠城服務的凈利潤為7.41億元。算是一個不錯的成績，不過，對比其101.06億元的營收，凈利率顯得較低，為7.33%。

??細看其凈利潤來源，除了政府“補貼”的1.3億元，在聯(lián)營、合營公司的“利益分羹”也增高了綠城服務的凈利潤。2020年，綠城服務分占聯(lián)營、合營公司的利潤正增，合計帶來約2820萬元，出售聯(lián)營公司又獲得凈增1161萬元。

??除凈利率之外，綠城服務的毛利率也不太出彩。2020年，其毛利率為19.03%，雖然同比增長了5.55%，但相較同水平收入的物企還稍有落后。

??盈利能力，與各業(yè)務線的獲利表現(xiàn)有關。綠城服務三條業(yè)務線為物業(yè)服務、園區(qū)服務和咨詢服務，2020年分別收入64.29億元、21.77億和15億，毛利率分別為12.8%、28.2%和32.6%。其中，物業(yè)服務承擔了63.6%的營收，毛利率排名靠后。

??凈利率、毛利率表現(xiàn)平平，其營收增速也有所放緩，去年連降10個百分點。2017年-2020年，其營收分別為51.4億元、67.1億元、85.82億元、101.06億元，增幅分別為38.1%、30.54%、27.9%、17.75%。

??營收雖然放緩，不過，綠城服務手中的現(xiàn)金卻不低，其手中現(xiàn)金（不含受限）約為44.37億元，同比增長68%。

??其中4次融資的大額入賬，以1852%的同比暴增快速升高現(xiàn)金池水位。2020年4月24日、2020年5月7日、2020年6月3日 及2020 年6月10日，綠城服務通過認購及配售，獲得融資募集所得款項凈額約39.95億港元（約人民幣36.48億元）。

??“5年內(nèi)，綠城服務整體營業(yè)收入保底增長5倍。”今年的業(yè)績會上，董事會副主席楊掌法提出規(guī)模增長50%的目標之外，對營收也定下了目標。暫且充裕的現(xiàn)金，或許對其目標完成也能有不少助力。