[克而瑞]中梁控股：拿地謹(jǐn)慎靈活，持續(xù)改善債務(wù)結(jié)構(gòu)降低成本

??核心觀點

??【銷售金額穩(wěn)步增長，目標(biāo)完成率達53%】2021年上半年中梁控股實現(xiàn)全口徑合約銷售金額950億元，同比增長40.32%，銷售規(guī)模穩(wěn)定增長。得益于前兩年土地投資結(jié)構(gòu)向二線城市及強三線城市的改變，來自二三線城市的銷售金額占比將近90%，其中二線城市占比達到49.6%，同比增長5.7個百分點。上半年中梁的銷售目標(biāo)完成率達到53%，目標(biāo)完成度相對較高，簽約回款率穩(wěn)定在85%的水平。

??【拿地謹(jǐn)慎靈活，避開競爭激烈二線城市】2021年上半年新增土地建面790萬平方米，拿地總價408億元，分別同比增長6.0%和3.6%。在城市能級策略方面，二三線的拿地金額占比約達90%，但靈活避開部分競爭激烈的二線城市，二線城市占比34%，同比下降30個百分點，其中來自集中供地政策的二線城市占土地投資總額約19%，其他二線城市占比15%。

??【結(jié)算速度加快，盈利水平仍有提升空間】2021年上半年營業(yè)收入穩(wěn)步增長，同比增加38.45%至329.06億元，增速同比上升23個百分點，結(jié)轉(zhuǎn)速度加快。毛利率20.76%，凈利率7.84%，歸母凈利率4.20%，盈利水平低于行業(yè)平均，盈利水平仍有提升空間。

??【境內(nèi)非銀占比進一步降低，融資成本仍需持續(xù)優(yōu)化】持有現(xiàn)金較期初增長3.81%至355.35億元，現(xiàn)金短債比1.53，較期初增長0.09，現(xiàn)金持續(xù)覆蓋短債，短期償債風(fēng)險不大。凈負債率較期初下降13.7個百分點至56.1%。剔除預(yù)收后的資產(chǎn)負債率較期初微降0.6個百分點至79.3%，三條紅線觸線一條，為黃檔企業(yè)。有息債的非銀占比較期初下降了3個百分比至25%，平均融資成本下降0.2個百分點至8.3%，債務(wù)成本仍需持續(xù)優(yōu)化。

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??銷售

??銷售金額穩(wěn)步增長

??城市深耕力度需進一步加強

??2021年上半年中梁控股實現(xiàn)全口徑合約銷售金額950億元，合約銷售面積754萬平方米，分別同比增長40.32%和39.41%，銷售增速高于TOP20房企29.3%的平均水平；相比2019年同期來看，中梁控股也同比增長49.20%，整體來看，中梁銷售規(guī)模穩(wěn)定增長。

??2021年上半年中梁的銷售目標(biāo)完成率達到53%，目標(biāo)完成度相對較高，簽約回款率穩(wěn)定在85%的水平。同時，2021年上半年中梁項目達到70%的首開去化率，預(yù)估完成全年目標(biāo)問題不大。

??從銷售城市來看，銷售貢獻最大的城市是溫州，貢獻銷售金額106.40億元，是唯一一個銷售規(guī)模超過百億元的城市；杭州、合肥的銷售金額超過50億元，而去年同期僅有溫州一個城市銷售金額超50億，城市深耕有了一定的進展。但總體來看，企業(yè)銷售來自140多個城市，大部分單城城市貢獻仍較為薄弱，城市深耕力度仍需進一步加強。

??在銷售金額區(qū)域分布來看，五大區(qū)域的銷售金額均實現(xiàn)了同比增長，其中環(huán)渤海和海峽西岸城市銷售貢獻進一步增強，分別同比增長了83.7%和113.5%，使得他們的銷售占比分別上漲了2.4和2.8個百分點；銷售占比最高的區(qū)域仍為長三角區(qū)域，占比達到為57.9%，同比減少5.6個百分點。

??得益于前兩年土地投資結(jié)構(gòu)向二線城市及強三線城市的改變，2021年上半年銷售結(jié)構(gòu)進一步體現(xiàn)該調(diào)整效果，2021年上半年中梁控股的銷售金額來自二三線城市的占比將近90%，其中二線城市占比達到49.6%，同比增長5.7個百分點，銷售貢獻力度加大。

??02

??投資

??拿地謹(jǐn)慎靈活

避開競爭激烈二線城市

??2021年上半年中梁新增67個項目，新進入長春、汕頭、漯河、運城、西寧5個城,新增土地建面790萬平方米，拿地總價408億元，分別同比增長6.0%和3.6%，共計新增約1020億元的貨值。拿地銷售金額比0.43，權(quán)益拿地銷售金額比低于0.4，新增土地權(quán)益進一步下降，主要是在集中供地城市的合作力度加大。

??在城市能級策略方面，中梁維持2020年的投資策略，堅持轉(zhuǎn)二線及強三線城市，二三線的拿地金額占比約達89%。與此同時，上半年中梁靈活避開競爭激烈的二線城市，二線城市拿地金額占比34%，同比下降30個百分點，其中集中供地二線城市的土地投資占總額約19%，其他二線城市占比15%。其余的土地投資總額中，三線城市占比55%，四線城市占比約11%。

??由拿地金額區(qū)域結(jié)構(gòu)來看，持續(xù)深耕長三角。2021年上半年長三角拿地占比為51%，是占比最大的區(qū)域，此外中西區(qū)、環(huán)渤海、海峽兩岸和珠三角區(qū)域的拿地占比為18%、10%、12%和9%。其中珠三角區(qū)域拿地占比同比上升了8個百分點，漲幅最高。

截至2021年上半年，中梁控股土地儲備6577萬平方米，較于期初增長10.5%。項目總數(shù)494個，覆蓋全國155個城市。從土儲建面分布來看，42%位于長三角，34%位于中西部區(qū)域。扣除已售未結(jié)部分，2021年上半年末其未來可售建面為4180萬平方米，可售貨源為5000億元，未來仍需加大拿地力度保障銷售穩(wěn)步增長。

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??盈利表現(xiàn)

??結(jié)算速度加快

??盈利水平仍有提升空間

??2021年上半年營業(yè)收入穩(wěn)步增長，同比增加38.45%至329.06億元，同比上升23個百分點，結(jié)轉(zhuǎn)速度加快。此外，企業(yè)尚有已售未結(jié)轉(zhuǎn)貨值2660億元，可以保證未來的營收規(guī)模穩(wěn)定增長。毛利潤68.31億元，凈利潤25.81億元，分別同比增長27.39%和16.8%，歸母凈利潤同比增長14.61%至13.82億元。

??從盈利表現(xiàn)來看，毛利率同比下降了約1.8個百分點至20.76%，凈利率同比下降1.5個百分點至7.84%，歸母凈利率同比下降0.9個百分點至4.20%，盈利水平低于行業(yè)平均。企業(yè)深耕的長三角都市圈競爭壓力較大，未來的盈利水平也將持續(xù)承壓。

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??償債表現(xiàn)

??境內(nèi)非銀占比進一步降低

??融資成本仍需持續(xù)優(yōu)化

??2021年上半年末，中梁控股持有現(xiàn)金較期初增長3.81%至355.35億元，現(xiàn)金短債比1.53，較期初增長0.09，現(xiàn)金持續(xù)覆蓋短債，短期償債風(fēng)險不大。值得注意的是，中梁兩年內(nèi)到期有息債占比較期初上漲9個百分點至86%，企業(yè)未來仍需改善債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。凈負債率較期初下降13.7個百分點至56.1%。剔除預(yù)收后的資產(chǎn)負債率較期初微降0.6個百分點至79.3%。整體來看，2021年上半年末中梁三條紅線觸線一條，為黃檔企業(yè)。

??截至2021年上半年末，中梁控股有息債的非銀占比較期初下降了3個百分比至25%，融資結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，使得其平均融資成本下降0.2個百分點至8.3%。未來12個月內(nèi)，中梁表示有計劃將境外年限為1年內(nèi)到期的票據(jù)依賴度減低，將減少不低于2億美元，占境外總債務(wù)比例由當(dāng)前的40%減低至25%；加上8月中梁又獲得5億美元的境外長期債額度，屆時或?qū)⑦M一步改善中梁自身的債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低融資成本。