2022-05-19 09:37:47
??此次信用保護工具對應標的企業(yè)僅為別個優(yōu)質房企,政策的信號意義仍大于實際拉動作用。
??◎ 作者 / 房玲、易天宇
??近日據(jù)市場消息,碧桂園、龍湖、美的置業(yè)3家民營房企被監(jiān)管機構選定為示范房企,將陸續(xù)發(fā)行人民幣債券,同時創(chuàng)設機構還將發(fā)行包括信用違約互換(又稱信用違約掉期,Credit Default Swap,簡稱CDS)或信用風險緩釋憑證(Credit Risk Mitigation Warrant,簡稱CRMW)在內的信用保護工具。在信用保護工具的加持下,民營房企的融資春天又是否會真的來臨?
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??三家民企計劃發(fā)行20億公司債
首單民企信用保護憑證落地
??5月16日,龍湖集團宣布發(fā)行2022年第二期境內公司債,發(fā)行規(guī)模達5億,期限3+3年,發(fā)行利率4%,該債券為民營房企公司債券首單創(chuàng)設信用保護合約。而同日,美的置業(yè)跟進龍湖,宣布發(fā)行10億2+2年無擔保公司債券。此外碧桂園方面也表示,近期擬發(fā)行不超過5億的公司債券,詢價區(qū)間4.50%-5.00%,證金公司與中信建投證券擬為該債券創(chuàng)設信用保護合約,保護期限不超過1年。
??同樣是16日,深交所披露,市場首單民營房企信用保護憑證成功設立,與“中信證券-聯(lián)易融-信聯(lián)1號2期供應鏈金融資產支持專項計劃”(簡稱龍湖供應鏈ABS)配套成功完成簿記。該供應鏈ABS發(fā)行總規(guī)模4.02億,優(yōu)先級利率3.50%,基礎資產為供應鏈上游306家中小供應商對龍湖的應收賬款。對應信用保護憑證名義本金4000萬元,被保護標的發(fā)行規(guī)模4億元。該信用保護憑證的設立,將不僅有利于提升民營房企債務融資信用水平,還有利于供應鏈上游中小企業(yè)加快回收資金、降低資金成本、拓寬融資渠道。隨著此次政策利好,將有利于提振市場信心,促進改善房企融資環(huán)境。
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??CDS及CRMW均能為買方規(guī)避信用風險
CRMW能于市場流通分散風險
??CDS或CRMW均屬于信用風險緩釋工具(Credit Risk Mitigation,簡稱CRM)中的一種。我國的信用風險緩釋工具(CRM)最早誕生于2010年,2010年10月,銀行間交易商協(xié)會公布《銀行間市場信用風險緩釋工具試點業(yè)務指引》,推出了包括信用風險緩釋合約(Credit Risk Mitigation Agreement,簡稱CRMA)、信用風險緩釋憑證(Credit Risk Mitigation Warrant,簡稱CRMW)及其它用于管理信用風險的簡單的基礎性信用衍生產品。此后2016年9月,交易商協(xié)會發(fā)布修訂后的《銀行間市場信用風險緩釋工具試點業(yè)務規(guī)則》,在原有的兩類信用風險緩釋工具基礎上推出了信用違約互換(又稱信用違約掉期,Credit Default Swap,簡稱CDS)和信用聯(lián)結票據(jù)(Credit-linked Notes,簡稱CLN)兩類新的工具。
??這四種信用風險緩釋工具的主要區(qū)別在于合約類型的不同及參考標的的不同。從合約類型來看,CRMA和CDS屬于信用保護合約(合約類),交易雙方合約達成前簽署主協(xié)議,協(xié)商一致后提交合約申報,不可在二級市場流通轉讓;而CRMW和CLN屬于信用保護憑證(憑證類),由創(chuàng)設機構創(chuàng)設,可進行銀行間市場交易。
??從參考標的來看,CRMA和CRMW的參考標的是具體債務,只有合約標的債務出現(xiàn)違約,信用保護買方才能獲得信用保護;而CDS和CLN則參考實體的信用風險,一旦約定的參考實體發(fā)生信用事件,包括支付違約、破產等,都由信用保護賣方為信用保護買方提供風險損失賠償。
??具體來看,此次提及的CDS及CRMW,在交易流程中,信用保護買方需要定期向信用保護賣方支付一定的費用,若參照實體或標的債務沒有發(fā)生違約,則信用保護賣方沒有任何的現(xiàn)金流出。而若參照實體或標的債務出現(xiàn)信用問題,信用保護買方將有權利將債券以面值遞送給信用保護賣方,從而規(guī)避風險。
??而CRMW與CDS的區(qū)別就在于CDS是合約性質,而CRMW與債券類似,有創(chuàng)設登記、發(fā)行銷售、交易結算、注銷等一系列流程,可在市場中流通買賣,更能起到分散市場風險的作用。此外,CDS針對的是債務發(fā)行主體,一旦其發(fā)生信用問題都納入信用保護,范圍更廣;而CRMW僅針對發(fā)債主體的某一債項,在結構上更加清晰,且可在二級市場流通。
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??信用保護工具能增加信用、降低成本
但短期效果無法顯現(xiàn)
??從這次公布的消息來看,宣布三家民營房企作為示范房企,釋放了監(jiān)管層希望通過優(yōu)秀范例來引導房企融資回歸正常軌道的信號,與此同時三家房企均為民企,也體現(xiàn)了監(jiān)管層對優(yōu)質民企在融資上的支持,希望減少投資者后續(xù)認購相關債券的顧慮,提升投資者信心與積極性。此外信用保護工具還能將信用風險與市場風險分離,達到風險分散的目的,降低整體的市場系統(tǒng)性風險。對于房企而言,CRMW與CDS的使用將有效擴大優(yōu)質房企直接融資的規(guī)模;此外通過發(fā)行帶有CDS的債券,也能提高債券的信用等級,降低債券的發(fā)行成本。
??但目前我國對于信用保護工具設置了較多限制,如2019年4月公布的《深圳證券交易所信用保護工具業(yè)務指引》中規(guī)定,核心交易商成為創(chuàng)設機構需要最近一年末凈資產不少于 40 億元;且配備5名以上(含5名)的風險管理人員等。截至目前,經過深交所備案的信用保護合約核心交易商僅20家,信用保護憑證創(chuàng)設機構13家。參與者數(shù)量有限,或會導致市場活躍度不夠,無法切實幫助到整體民營房企融資困境。
??此外,此次信用保護工具對應標的企業(yè)僅為別個優(yōu)質房企,政策的信號意義仍大于實際拉動作用,而后續(xù)的創(chuàng)設機構的持續(xù)動力也需觀察。尤其是當前行業(yè)風險仍未出清,疊加疫情影響等原因下銷售疲軟,市場信心短時間難以快速回歸。未來民營房企融資難的問題能否得到切實解決,仍有待觀察下一步的政策引導及市場走向。