[克而瑞]從試水到大布局：地方性房企的大金融路徑

??2015年10月28日，中天城投公告稱其子公司貴陽金控擬參與發(fā)起籌建華宇再保險股份有限公司，注冊資本15億元，其中貴陽金控出資3億元，占其 15億總股本的20%。而在21日，中天城投亦公告稱貴陽金控擬參與競拍海際證券有限責任公司66.67%股權。如果華宇再保險設立申請通過，海際證券競 拍成功，中天城投的金融產業(yè)將連下兩城，大金融布局越趨完善。回顧過去，我們試圖窺探中天城投大金融布局的路徑，并為其他房企提供借鑒。

??早期：政府助推，初步試水

??中天城投涉足金融相關領域較早可以追溯到2012年3月，中天城投設立中天城投集團貴陽國際金融中心有限責任公司，負責投資建設貴陽國際金融中 心，而貴陽國際金融中心是落實當?shù)卣耙鹑肭闭叩闹匾d體。此后在政府的支持下，2014年8月中天城投又入股貴陽互聯(lián)網金融產投，不過該公司也 是負責互聯(lián)網金融產業(yè)園的投資開發(fā)。而對于貴陽銀行(持股1.63%)和貴州銀行后(持股0.99%)的投資，持股比例之低，難以影響其經營決策，并且也 僅作為“可作出售金融資產”的財務投資。

??直到2014年12月，才設立了貴陽金控作為金融投資的平臺，不過該平臺的設立也離不開政府推動及“促進貴州金融總部的要素聚焦”的影子，并且?guī)в幸欢ǖ臋C會性。中天城投“做政府想做的事情”，與政府建立了深厚關系，從多次獲得政府高達上億甚至數(shù)億元的補助或獎勵就可見一斑。這時期，中天城投主要協(xié)助政府進行金融建設，但也開始為大舉進入金融領域埋下了伏筆。

??中期：背靠政府，搭臺唱戲

??進入2015年，中天城投意識到了布局金融產業(yè)的前景和利好，一邊是地產行業(yè)調整，房企紛紛轉型的大環(huán)境，另一邊是大金融布局得到資本市場認可 帶來的股價攀升，這無疑堅定了中天城投布局大金融的決心。2015年1月-6月，中天城投兩次增資貴陽金控(增資至36億元注冊資本)，設立私募股權基 金、小額貸款、融資擔保、體育金融公司、普惠金融公司、香港投資平臺，投資入股中黔金融資產交易中心、P2P招商貸。

??這期間，中天城投以貴陽金控為投資主體，緊抓“引金入黔”政策利好和“金融總部要素集聚”建設機遇，背靠政府四處出擊，搭建了涉及多個類金融業(yè)務的架構。 但是，除了P2P招商貸可以貢獻利潤外(雖然中黔交易中心為已運作的公司，但處于虧損狀態(tài))，其他業(yè)務基本都處于起步階段。并且，從所獲取的牌照和業(yè)務運 作上來看，并不符合“金控”之名。這也是中天城投搭建普惠金融公司作為新平臺，裝入小貸、P2P、金融資產交易中心、體育金融、小額貸款、擔保等業(yè)務的重 要原因。而貴陽金控則將作為傳統(tǒng)意義金控平臺，為獲取包括銀行、保險、信托、證券、基金等全牌照而存在。

??如此，中天城投的大金融板塊形成三大平臺，以獲取傳統(tǒng)金融牌照為主的貴陽金控；面向個人消費者為主的社區(qū)金融、互聯(lián)網金融平臺——中天普惠金融；以及面向海外金融投資的香港投資平臺。

??近期：市場化運作，實質項目落地

??2015年8月開始，中天城投拉開收購大幕。2015年8月，中天城投公告擬通過增資擴股的方式成為友山基 金的絕對控股股東，已經簽署《關于中天城投增資友山基金的意向協(xié)議》。2015年10月，貴陽金控擬以自有資金20億元收購標的公司聯(lián)合銅箔100%的股 權，從而間接收購中融人壽保險股份有限公司20%的股權。如今，貴陽金控又打算參與競拍海際證券有限責任公司66.67%股權。

??目前，金融牌照依然是稀缺資源，雖然有了政府支持，但新申請金融牌照的難度還是巨大的，收購無疑是最為直接快捷的方式，并且還可以據(jù)此獲得成熟的業(yè)務管理團隊。

??從中天城投先后收購(或擬收購)友山基金、保險中融人壽，競購投行海際證券，可以看出中天城投在大金融布局的方式上的多元化和市場化，也充分體 現(xiàn)出了中天城投的資金實力。隨著中天城投在資本市場和金融市場的動作越來越多，也廣開了市場合作機會，比如與中江國際信托等企業(yè)發(fā)起設立再保險。這個階段，地方政府的作用開始弱化，中天城投在牌照獲取上也更趨市場化。

??策略與風險：三大策略要點與三大風控要點

??從試水到業(yè)務架構搭建，到單項目落地，到實質業(yè)務落實，中天城投的大金融布局路徑亦值得其它區(qū)域性房企的金融布局借鑒。我們認為有以下三個策略要點：其一，充分利用政商資源，獲取當?shù)亟鹑谫Y源，這點在初期發(fā)展時顯得尤為重要；其二，發(fā)起設立與收并購雙管齊下，先易后難，從單點突破到平臺搭建再到全面布局；其三，保證充足的資金，優(yōu)選投資或收購優(yōu)質金融資產，以求盡快實現(xiàn)利潤貢獻。

??中天城投作為房地產轉型大金融的代表性房企之一，無疑取得了很大的關注，在處于轉型的關鍵期，每一步都很關鍵，尤其要注意其中的風險控制。我們 認為有以下三個風控要點：其一，固本，保證地產主業(yè)的發(fā)展，為金融產業(yè)的布局提供源源不斷的資金(包括融資等)，使得夠承受金融投資產業(yè)利潤的時間。其 二，宜抓住優(yōu)質金融資產的投資并購機會，但不宜盲目布局與相關產業(yè)協(xié)同性不大，又需長期培養(yǎng)(或扭虧期限較長)的金融資產。其三，大金融布局乃長遠之計， 并非一蹴而就，布局時序上應權衡節(jié)奏，切忌面鋪得太開，又皆無法產生正向現(xiàn)金流。理想的節(jié)奏是在進行后續(xù)投資時，先期布局的金融業(yè)務已開始產生利潤。