[克而瑞]8月新增商票逾期翻倍 部分地方國企也未能幸免

??近日上海票交所公布的《截至2022年8月31日的持續(xù)逾期名單》顯示，存在商票逾期現(xiàn)象的房地產(chǎn)項(xiàng)目公司數(shù)量從7月的2005個大幅增至8月的2801個，環(huán)比大幅增長39.7%，占全部商票逾期企業(yè)的比重環(huán)比增長3.13pct至67.6%。當(dāng)前房企商票逾期基數(shù)較大的情況下，8月整體商票逾期環(huán)比增速仍明顯高于4-7月平均的環(huán)比增速16.8%，主要緣于個別出險房企流動性問題持續(xù)發(fā)酵，對供應(yīng)商造成的負(fù)面沖擊甚至超過預(yù)期。

??8月較7月新增逾期項(xiàng)目公司910個，環(huán)比增長127%；與此同時7月發(fā)生逾期但8月實(shí)現(xiàn)逾期余額清零的項(xiàng)目公司有114個，因此8月持續(xù)逾期的項(xiàng)目公司數(shù)量環(huán)比凈增加796個。在8月新增的名單中，有近6成歸屬于2家出險房企，分別為418個和113個，占到新增數(shù)量的45.9%、12.4%。個別出險房企債務(wù)危機(jī)繼續(xù)蔓延，商票出現(xiàn)大面積逾期，倘若后續(xù)紓困政策及債務(wù)重組效果不及預(yù)期，將進(jìn)一步?jīng)_擊供應(yīng)鏈、金融機(jī)構(gòu)、地方政府、購房者等多方利益。

??166家房企集團(tuán)連續(xù)3月落入商票逾期名單

??國企也未能幸免

??據(jù)CRIC監(jiān)測，8月商票逾期名單中房地產(chǎn)項(xiàng)目公司數(shù)量高達(dá)2801個，存在商票逾期現(xiàn)象的房企集團(tuán)主體數(shù)量從7月的238家增至8月的279家，環(huán)比增多17.2%。

??從279家發(fā)生商票逾期的房企集團(tuán)開發(fā)商的規(guī)模梯隊(duì)來看，TOP10、TOP11-30、TOP31-50、TOP51-100、TOP101-200、TOP200+梯隊(duì)中分別有1家、11家、9家、13家、21家和224家房企出現(xiàn)商票逾期現(xiàn)象。相較于6-7月，8月TOP10、TOP31-50梯隊(duì)中商票逾期房企數(shù)量趨于穩(wěn)定，個別房企因資金調(diào)配安排不當(dāng)?shù)纫蛩禺?dāng)月發(fā)生逾期但月末或者下月已經(jīng)償清，而TOP11-30梯隊(duì)房企主體逾期數(shù)量逐月環(huán)比增長1家，TOP51-100、TOP101-200梯隊(duì)逾期房企較6月各增加3家，逾期房企數(shù)量處增長趨勢，后續(xù)需重點(diǎn)關(guān)注商票持續(xù)逾期但公募債尚未違約房企的流動性情況。

??TOP200+梯隊(duì)的中小房企商票逾期數(shù)量增長較快，商票逾期的房企數(shù)量從6月的151家快速攀升到8月的224家，占全部逾期房企數(shù)量較6月增加4.41pct至80.3%，中小房企經(jīng)營和資金壓力更大。值得注意，8月?lián)碛械胤絿Y背景的項(xiàng)目公司商票逾期現(xiàn)象較前期有所增加，主要來自于河南、貴州等中西部區(qū)域，“國企剛兌信仰”逐漸打破。隨著土地收入的減少，高度依賴土地財政、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單一的地方政府旗下國企后續(xù)逾期現(xiàn)象可能愈發(fā)嚴(yán)重。

??8月TOP50梯隊(duì)的21家逾期房企主體共涉及旗下1950個項(xiàng)目公司發(fā)生商票未支付（7月：1316個），環(huán)比大幅增加48.2%，占到票交所披露的所有逾期項(xiàng)目公司的69.6%，較前期增幅明顯。各梯隊(duì)逾期房企涉及的項(xiàng)目公司數(shù)量環(huán)比均明顯增多，逾期項(xiàng)目公司數(shù)量超過100個較上月增加2家至6家房企集團(tuán)，甚至有2家房企集團(tuán)旗下超過380個項(xiàng)目公司出現(xiàn)逾期，部分出險房企體量較大，集中爆發(fā)商票逾期風(fēng)險對上游的沖擊更為嚴(yán)峻。

       此外，6月以來連續(xù)3個月出現(xiàn)在商票持續(xù)逾期名單的房企數(shù)量有166家，TOP10、TOP11-30、TOP31-50、TOP51-100、TOP101-200、TOP200+梯隊(duì)中分別有1家、8家、8家、10家、15家和124家房企連月出現(xiàn)逾期風(fēng)險，基本上都是已陷入流動性風(fēng)險的房企。當(dāng)前各地政府對出險房企的紓困，主要通過政策引導(dǎo)、地方國企牽頭從項(xiàng)目層面注入流動性支持以處置交付風(fēng)險，項(xiàng)目紓困是長期的過程疊加地方政府對爛尾項(xiàng)目的選擇較為分散，后續(xù)紓困效果待觀察，倘若出險房企的流動性問題未解決，對上游供應(yīng)商會造成嚴(yán)重的經(jīng)營風(fēng)險。

??供應(yīng)商經(jīng)營風(fēng)險攀升

??上半年盈利下滑、現(xiàn)金流承壓

        從上下游主要產(chǎn)業(yè)的應(yīng)收賬款的資產(chǎn)質(zhì)量來看，以申萬建筑裝飾、建筑材料和家具用品等地產(chǎn)關(guān)聯(lián)行業(yè)為例，2022年中期三大行業(yè)中樣本企業(yè)計(jì)提信用減值損失規(guī)模224.4億元，較去年同期增長37.4%，增幅較為明顯。2021全年三大行業(yè)的樣本企業(yè)計(jì)提信用減值損失863.4億元，2022上半年計(jì)提減值損失僅占到全年的26%,可能緣于季節(jié)性因素，半年度計(jì)提減值較少，到了年底可能需要大面積催收賬款而出于謹(jǐn)慎性原則對房企客戶應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、其他應(yīng)收款等會計(jì)提更多損失。

??受此影響，房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)盈利能力大幅下滑，申萬建筑裝飾、建筑材料和家具用品等行業(yè)凈利率的中位數(shù)水平均較去年同期有所下滑，降幅最為明顯的是信用減值損失計(jì)提規(guī)模最大的建筑材料行業(yè)。此外，部分供應(yīng)商的應(yīng)收賬款增速高于同期的收入增速，應(yīng)收賬款可能存在回收風(fēng)險，經(jīng)營現(xiàn)金流承壓。如防水涂料龍頭東方雨虹2022年中期應(yīng)收賬款同比增幅31.89%快于營收增幅7.57%，導(dǎo)致上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出14.89億元。

??針對中小房企應(yīng)收賬款清欠問題，近期中央和地方政府也設(shè)立了協(xié)調(diào)小組和投訴舉報渠道，也有政策正在研究將商業(yè)承兌匯票期限由1年縮短至6個月，為中小企業(yè)紓困解決應(yīng)收賬款回款壓力。

??總的來看，7-8月房企商票逾期增量延續(xù)了前期快速攀升的趨勢，增幅愈發(fā)顯著，出險房企集中爆發(fā)了商票逾期危機(jī)，8月新增逾期910個項(xiàng)目公司中近6成歸屬于2家出險房企。出險房企信用危機(jī)的發(fā)酵，商票逾期大增，供應(yīng)商經(jīng)營風(fēng)險進(jìn)一步擴(kuò)大。當(dāng)前許多出險房企的債務(wù)重組方案的出臺都需要時間，疊加紓困政策主要從項(xiàng)目層面注入流動性而非接手房企的債務(wù)并對其注入財務(wù)援助，后期紓困和債務(wù)重組的效果還有待觀察，倘若出險房企問題僵持不下，各方市場主體信心無法得到恢復(fù)，對上下游產(chǎn)業(yè)造成的負(fù)面連鎖反應(yīng)尤為顯著。