朱一鳴、汪慧2022-01-17 15:40:41來源:克而瑞
??并購貸政策的落地和地方政府的介入,無疑指引了房地產(chǎn)市場(chǎng)收并購風(fēng)向。但整體來看,監(jiān)管層鼓勵(lì)收并購的主要意圖仍在于“維穩(wěn)”。
??為緩解行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),2022年“收并購”成為政策調(diào)控的重要手段。1月6日,承債式并購貸款政策落地,針對(duì)出險(xiǎn)企業(yè)項(xiàng)目的承債式收購,相關(guān)并購貸款不再計(jì)入“三條紅線”相關(guān)指標(biāo)。這一政策不僅為房企打通了并購融資通道,同時(shí)也減輕了因出險(xiǎn)企業(yè)項(xiàng)目收并購所帶來的債務(wù)監(jiān)管壓力,在行業(yè)引發(fā)高度關(guān)注。
??近日,繼廣東省政府召集多家房企開會(huì),又有消息央行要求保利等9家國企通過收并購項(xiàng)目的方式為11家中高風(fēng)險(xiǎn)房企提供流動(dòng)性支持。在監(jiān)管層驅(qū)動(dòng)和政策指引下,2022年房地產(chǎn)收并購市場(chǎng)將如何走向,行業(yè)債務(wù)危機(jī)是否會(huì)得到有效緩解?
??政策利好收并購
??主要意圖仍在于“維穩(wěn)”
??在行業(yè)流動(dòng)性緊張、債務(wù)危機(jī)頻發(fā)的背景下,2021年12月10日,央行、銀保監(jiān)會(huì)出臺(tái)《關(guān)于做好重點(diǎn)房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)處置項(xiàng)目并購金融服務(wù)的通知》,打通并購融資通道,支持優(yōu)質(zhì)房企兼并收購出險(xiǎn)和困難的大型房企的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。
??進(jìn)入2022年,為進(jìn)一步調(diào)動(dòng)房企收并購積極性,緩解行業(yè)風(fēng)險(xiǎn),承債式并購貸款政策落地,針對(duì)出險(xiǎn)企業(yè)項(xiàng)目的承債式收購,相關(guān)并購貸款不再計(jì)入“三條紅線”相關(guān)指標(biāo)。另外,廣東省政府已召集多家房企開會(huì),包括奧園集團(tuán)、富力地產(chǎn)、保利地產(chǎn)、中海地產(chǎn)、五礦地產(chǎn)、越秀地產(chǎn)、珠江實(shí)業(yè)集團(tuán)等國企和民企,并為幾家國企央企收并購出險(xiǎn)房企項(xiàng)目“牽線搭橋”。
??并購貸政策的落地和地方政府的介入,無疑指引了房地產(chǎn)市場(chǎng)收并購風(fēng)向。但整體來看,監(jiān)管層鼓勵(lì)收并購的主要意圖仍在于“維穩(wěn)”:一是為債務(wù)危機(jī)企業(yè)謀出路,使得行業(yè)違約、暴雷風(fēng)險(xiǎn)可控;二是保交付,加快市場(chǎng)出清,緩解市場(chǎng)負(fù)面情緒,刺激銷售修復(fù)。
??市場(chǎng)疲軟期
??承債式收購潛在不確定性較大
??對(duì)于債務(wù)危機(jī)房企來說,借助“收并購”確實(shí)是一條盤活資產(chǎn)、回籠資金、降低負(fù)債的有效出路。例如藍(lán)光發(fā)展,作為深陷流動(dòng)性危機(jī)的典型房企案例,2021年12月23日發(fā)布公告,以1元轉(zhuǎn)讓旗下子公司重慶煬玖100%的股權(quán),包含重慶未來城104畝項(xiàng)目、重慶芙蓉公館和天津小站三個(gè)項(xiàng)目,此次交易采用承債式收購的方式進(jìn)行,藍(lán)光發(fā)展也由此降低了公司負(fù)債約91.91億元。
從政策導(dǎo)向來看,在保交付、降負(fù)債背景下,目前也是比較鼓勵(lì)承債式收購。所謂承債式收購是指在資產(chǎn)和債務(wù)相等的條件下,公司在承擔(dān)被并購方債務(wù)的條件下接受其資產(chǎn),從而實(shí)現(xiàn)零成本收購。主要風(fēng)險(xiǎn)因素在于收購后項(xiàng)目的變現(xiàn)能力,尤其在市場(chǎng)疲軟期,潛在風(fēng)險(xiǎn)越大。
??從市場(chǎng)收并購動(dòng)向來看,目前主要還是集中在物業(yè)公司的并購上,近來包括華潤萬象生活、招商積余、朗詩綠色生活等均有所動(dòng)作。這也反映出市場(chǎng)疲軟期,收并購市場(chǎng)偏好,項(xiàng)目價(jià)值、變現(xiàn)能力都是關(guān)鍵考量。對(duì)于地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目也不例外,后期銷售、持有物業(yè)運(yùn)營預(yù)期與企業(yè)資金效率直接掛鉤,接盤企業(yè)在收購前期勢(shì)必會(huì)謹(jǐn)慎評(píng)估,擇優(yōu)而購,承債并購背后隱性風(fēng)險(xiǎn)控制不容忽視。
??2022年償債仍處高峰期
??短期政策效應(yīng)或有限
??經(jīng)歷2021年大規(guī)模的流動(dòng)性危機(jī),目前房企風(fēng)險(xiǎn)容忍度整體降低??v觀2022年房地產(chǎn)行業(yè)形勢(shì)仍不樂觀,房企資金緊張局面難有扭轉(zhuǎn),短期政策效應(yīng)的發(fā)揮或有限。一方面,銷售市場(chǎng)疲軟,房企回款預(yù)期并不樂觀。2021年下半年以來市場(chǎng)降溫明顯,銷售至今難有起色,房企進(jìn)入“無增長”、“負(fù)增長”時(shí)代,2022年市場(chǎng)仍難有支撐,項(xiàng)目去化及回款仍將面臨挑戰(zhàn)。
??另一方面,2022年上半年行業(yè)償債仍處于高峰期。根據(jù)克而瑞對(duì)行業(yè)100家典型房企償債壓力監(jiān)測(cè)發(fā)現(xiàn),2022年僅境內(nèi)外債券、票據(jù)到期額度逾6000億元,其中1、3、4、6、7月到期額度均處于高位區(qū),整體來看特別是上半年集中到期債務(wù)多,不少房企面臨較大償債壓力。
??整體來看,2022年房企流動(dòng)性依舊承壓,投資并購受到外部融資難輸血、銷售回款疲軟、債務(wù)到期壓力等多重現(xiàn)實(shí)因素的綜合影響,阻力比較大。根據(jù)克而瑞監(jiān)測(cè),2021年四季度近半數(shù)TOP50房企投資幾乎暫停,也在一定程度反映了房企的投資態(tài)度,短期內(nèi)房企整體投資仍難放松,投資并購將趨于謹(jǐn)慎。
??政府牽線、借款方支持力度大的項(xiàng)目
??收并購會(huì)率先展開
??基于以上分析,我們認(rèn)為短期內(nèi)市場(chǎng)可能并不會(huì)自發(fā)出現(xiàn)大規(guī)模地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目收購動(dòng)作,在監(jiān)管層和政策指引下,一些政府鼓勵(lì)、借款方大力支持項(xiàng)目的收并購會(huì)率先展開。這一點(diǎn)從廣東省政府“牽線搭橋”以及央行表態(tài)等動(dòng)向也能看出。
國企、央企作為政府調(diào)節(jié)市場(chǎng)、配置資源的抓手,發(fā)揮著部分調(diào)控作用,因此將起到帶頭作用積極參與到收并購中,為資金緊張企業(yè)進(jìn)行輸血,成為市場(chǎng)接盤主力軍,一些經(jīng)營穩(wěn)健、資金面良好的民企也將參與抄底。
??經(jīng)歷2021年下半年流動(dòng)性危機(jī),房企分化加劇有目共睹,國企、央企以及一些優(yōu)質(zhì)民營脫穎而出,也更受到資本市場(chǎng)青睞,這一點(diǎn)從行業(yè)融資環(huán)境漸有回暖之下企業(yè)發(fā)債情況也能看出,自2021年12月以來,中海地產(chǎn)、華潤置地、綠地控股、綠城中國、華發(fā)股份等企業(yè)的融資表現(xiàn)都比較突出。此外,目前已有招商蛇口一筆30億元并購票據(jù)成功注冊(cè)。隨著流動(dòng)性逐步修復(fù),可以預(yù)期國企、央企與一些優(yōu)質(zhì)民營憑借自身實(shí)力以及政策支持將在收并購市場(chǎng)掌握更大的主動(dòng)權(quán)。
??總結(jié):2022年,流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)延續(xù),對(duì)于債務(wù)危機(jī)企業(yè)來說,借助收并購扭轉(zhuǎn)局面迫在眉睫。自2021年12月以來,收并購政策導(dǎo)向明確,但由于房企風(fēng)險(xiǎn)容忍度整體降低,短期來看政策效應(yīng)或有限,市場(chǎng)可能并不會(huì)自發(fā)出現(xiàn)大規(guī)模收并購動(dòng)作。在監(jiān)管層指引下,一些政府鼓勵(lì)、借款方大力支持項(xiàng)目會(huì)有序展開,國企、央企將成為市場(chǎng)接盤主力軍,另有一些經(jīng)營穩(wěn)健、資金面良好的民企或也將參與抄底。