[中房研協(xié)]正榮地產(chǎn)宣告無力償還到期債券，房企爆雷風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)

??近期，正榮地產(chǎn)因債券無法按時(shí)償還問題受到市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

??1月4日，正榮地產(chǎn)發(fā)布公告稱，將于2022年3月5日贖回一筆2億美元的永續(xù)債。然而，2月18日，正榮地產(chǎn)再發(fā)公告表示，將無法償付3月5日到期的2億美元永續(xù)債，并對(duì)該永續(xù)債提出“同意征求”：希望豁免債券持有人提出的任何索賠及違約，并將其票息重置日改到2023年3月6日，相當(dāng)于展期一年。如果方案不通過，可能無法悉數(shù)贖回債券，并進(jìn)行債務(wù)重組。

??2月21日，正榮地產(chǎn)再發(fā)公告稱，擬對(duì)2022年到期的5筆債券的債權(quán)人提出交換要約及同意征求，其中4筆為美元債務(wù)，合計(jì)存續(xù)規(guī)模為7.98億美元，1筆人民幣債券存續(xù)規(guī)模為16億元。同時(shí)，向2023年至2026年到期的8筆債券的債權(quán)人提出同意征求，以尋求作出建議修訂及豁免。

??2月23日，正榮地產(chǎn)舉行投資者電話會(huì)議指出，目前公司已經(jīng)梳理了一批合作項(xiàng)目和投資性物業(yè)，正與現(xiàn)有的合作方以及央國企洽談項(xiàng)目股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜，預(yù)計(jì)今年上半年可以完成30-40億左右規(guī)模的資產(chǎn)盤活處置。

??熱點(diǎn)評(píng)析

??高負(fù)債、低權(quán)益、現(xiàn)金流持續(xù)惡化等因素導(dǎo)致正榮地產(chǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)加劇

??從企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，2021年，正榮合約銷售額為1456.43億元，同比增長2.64%；合約銷售建面為880.26萬平方米，同比下降1.07%。在房地產(chǎn)調(diào)控高壓下，仍然保持了97%的業(yè)績(jī)目標(biāo)完成率和銷售額的同比正增長，整體來看銷售情況并不是十分悲觀。但根據(jù)CRIC統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，自2021年3月份以來，正榮地產(chǎn)合約銷售額進(jìn)入持續(xù)下滑通道，2022年1月單月合約銷售額跌至78.97億元，同比下滑29.5%，環(huán)比下滑了21.1%。銷售額的持續(xù)下滑，使公司現(xiàn)金流壓力持續(xù)加劇，而在此之前，正榮地產(chǎn)經(jīng)營性現(xiàn)金流已連續(xù)五年為負(fù)。此外，正榮地產(chǎn)在合約銷售金額快速增長的過程中，權(quán)益銷售金額增長緩慢的問題同樣突出。2017-2019年，權(quán)益銷售金融分別只有351億元、361億元、372億元，幾乎原地踏步。反觀負(fù)債，在實(shí)現(xiàn)規(guī)模快速擴(kuò)張的過程中，正榮地產(chǎn)負(fù)債規(guī)模不斷攀升。2020年末公司總負(fù)債已高達(dá)1837.8億元，2021年年中再增至2033.05億元，增加了近200億元，以2021年6月末為參照，公司一年內(nèi)需償還的債務(wù)為203.43億元，兩年內(nèi)需償還的債務(wù)為418.53億元。在“三道紅線”政策使借新還舊難以持續(xù)的背景下，現(xiàn)金流持續(xù)惡化加劇了正榮地產(chǎn)債務(wù)違約乃至爆雷風(fēng)險(xiǎn)。

??2022年房企償債高峰將至，房企爆雷風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒊掷m(xù)

??隨著“三道紅線”、房地產(chǎn)貸款集中度管理等政策的發(fā)布實(shí)施，房企融資受到嚴(yán)格監(jiān)管，房企爆雷甚至破產(chǎn)現(xiàn)象也持續(xù)加劇。根據(jù)人民法院的數(shù)據(jù)，2021年，全國宣布破產(chǎn)的房企達(dá)到396家，平均每天約有1.1家房企破產(chǎn)。截至2022年中旬，又有超過50家房企破產(chǎn)倒閉。與此同時(shí)，藍(lán)光發(fā)展、華夏幸福、恒大、陽光城等千億規(guī)模乃至龍頭房企也屢屢爆出陷入流動(dòng)性危機(jī)、債券無法及時(shí)兌付等違約風(fēng)險(xiǎn)。2月11日，萬科董事會(huì)主席郁亮繼2018年提出“活下去”口號(hào)后，再次在年會(huì)上發(fā)言稱，房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入“黑鐵時(shí)代”，“要么死、要么活，沒有中間狀態(tài)”。房企低迷情緒繼續(xù)蔓延。

??從數(shù)據(jù)上看，盡管自2021年四季度以來，中央層面不斷釋放樓市維穩(wěn)信號(hào)，地方層面也相繼發(fā)布購房補(bǔ)貼、信貸支持等需求端改善政策，但根據(jù)克而瑞重點(diǎn)監(jiān)測(cè)29個(gè)重點(diǎn)城市成交情況來看，2022年1月，29城整體成交1429萬平方米，環(huán)比下降37%，同比下降46%；百強(qiáng)房企實(shí)現(xiàn)銷售操盤金額5256億元，單月業(yè)績(jī)規(guī)模同比降低了39.6%。房地產(chǎn)市場(chǎng)整體仍延續(xù)了去年下半年以來的下行趨勢(shì)。在融資方面，克而瑞重點(diǎn)監(jiān)測(cè)的100家典型房企1月融資總量為929.46億元，環(huán)比上升26%，同比下降56%，融資量環(huán)比有所提升，但也是2019年以來1月融資量首次不足千億。據(jù)中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，2022年－2024年三年間，房企需要償還到期信用債、海外債達(dá)18403.7億元，其中，2022年占比高達(dá)35.8%。在銷售持續(xù)承壓、信貸規(guī)模增長有限的情況下，房企未來仍將面臨較大的償債壓力，爆雷風(fēng)險(xiǎn)仍將持續(xù)。

??行業(yè)發(fā)展邏輯轉(zhuǎn)變，房企應(yīng)圍繞“降成本、提品質(zhì)、強(qiáng)營銷、增效益”積極調(diào)整

??從企業(yè)成長角度來看，面對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)步入低增長甚至收縮期，房企“高負(fù)債、高杠桿、高周轉(zhuǎn)”運(yùn)營模式已行不通，房企必須轉(zhuǎn)變“規(guī)模為王”的觀念，重點(diǎn)圍繞“降成本、提品質(zhì)、強(qiáng)營銷、增效益”進(jìn)行策略調(diào)整。在“降成本”方面，向經(jīng)營和管理要紅利，如精簡(jiǎn)組織架構(gòu)、減少中間環(huán)節(jié)，提升管理效率，實(shí)現(xiàn)扁平化管理等；在“提品質(zhì)”方面，以市場(chǎng)需求為出發(fā)點(diǎn)，既要注重產(chǎn)品的適配性，又要保障產(chǎn)品品質(zhì)，如智能家居、管家服務(wù)等，打造更貼近客戶需求、更高品質(zhì)、更優(yōu)服務(wù)的產(chǎn)品，形成以“產(chǎn)品+服務(wù)”為核心的品牌競(jìng)爭(zhēng)力；在“強(qiáng)營銷”方面，既要注重人才培養(yǎng)和管理，也要加強(qiáng)營銷標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)，提升營銷水平；在“增效益”方面，要強(qiáng)化精細(xì)化運(yùn)作和管理，注重經(jīng)濟(jì)性、適配性，提升土地、資金、人才等資源利用效率等。此外，面對(duì)債務(wù)危機(jī)，必要時(shí)房企要有壯士斷腕的決心，通過出售資產(chǎn)、尋求股權(quán)合作等方式謀求長遠(yuǎn)發(fā)展。